通用破産暴露汽車業過度金融化之弊

　　擁有百年曆史的美國通用汽車公司最終顛覆了“大而不倒”的神話，于6月1日正式宣佈破産重組。作為美國第一大汽車製造公司，通用之所以走上破産重組之路，值得深思的方面很多。除去多元化戰略失誤、産能過度擴張和忽視節能産品研發之外，過度金融化是人們較少提及，卻又是其他處於發展階段的汽車製造企業當引以為鑒的重要教訓。

　　通用在經營上的過度金融化首先體現在其主營業務收入結構失衡上。僅憑通用公司的利潤表，人們似乎很難判斷通用到底是家銀行還是製造企業，因為在金融危機發生之前的數年裏，通用主營業務收入主要來自於其下屬的汽車金融服務公司，而非汽車産品的生産和銷售部門。以2006年為例，通用在汽車部門持續虧損的情況下實現盈利，原因是其金融服務公司盈利29億美元，從而掩蓋了實體生産部門的虧損。

　　實際上，這種“不務正業”的狀況並非通用獨有。近年來，隨著美國汽車企業在國內市場份額的萎縮，美國三大汽車企業的主營業務利潤幾乎均來自金融服務部門。他們不僅推出紛繁複雜的購車信貸金融服務，還建立了龐大的金融服務公司，在提供購車信貸的同時大舉拓展金融衍生品業務，致使企業金融風險敞口不斷累加，一旦外部金融環境惡化或者出現金融危機，自然更易受到危機的影響。

　　在金融服務産品創新方面，通用汽車可謂走在産業的前列。例如，2005年7月，通用決定將下屬通用金融服務公司總價值550億美元的汽車貸款合同打包出售給美洲銀行，這筆交易為通用帶來了可觀的流動資金和利潤。自此，通用加快了從“售車-貸款-保留貸款”向“售車-貸款-銷售貸款”的車貸模式的轉變。這也意味著，通用逐漸偏離其製造業主營業務，而更加傾向於通過金融衍生品運作獲得企業盈利。

　　打包出售貸款合約能夠轉移違約風險並回籠資金，這種方法被當時通用的總裁稱作公司“新的戰略選擇”。但是，長期利潤來源偏離其主營業務的背後卻蘊藏著巨大的金融風險，理由是貸款違約風險壓力減輕之後，企業為提高銷量融資放貸的激勵增強，車貸存量迅速增加，僅2005年通用車貸融資造成的負債就高達1900多億美元，而一旦信貸緊縮，鉅額負債隨時都可能成為絞死通用的繩索，其機理類似于房地産次級債危機。

　　金融業務的過度擴張為美國汽車企業帶來了豐厚的回報，同時也為企業經營埋下了隱患。除了上面提及的金融風險敞口增加，汽車部門的實際生産也受到波及，由於總體盈利掩蓋了實體部門的持續虧損，企業改進工藝壓低成本的激勵不足，不僅如此過度依賴虛擬經濟的主營業務結構，更加助長了汽車企業在實體産品創新上的鬆懈，不僅錯過了與本田、日産等企業在傳統動力系統上齊頭並進的機會，更錯過了與豐田在新能源汽車一起發展的機會。

　　美國汽車産業過度金融化不僅表現在主營業務結構的失衡上，還體現在對汽車消費的過度支撐上。低成本便利的車貸方式使得購車門檻一降再降，致使消費者頻繁換購新車，特別是零首付、零利率的融資政策更是把未來的消費需求貼現到當前，從而誇大了當前市場的實際需求，由此導致的結果則是汽車産能的急速擴張以及後來的産能過剩。當經濟衰退導致消費市場萎縮時，過剩的産能自然成為企業沉重的負擔。

　　其實，美國汽車業金融服務的發展只是美國金融發展戰略的一個縮影。

責編：王玉飛