明天買什麼？2日券商評級一覽

　　申銀萬國：首次給予中茵股份“增持”評級

　　申銀萬國2日發佈投資報告，首次給予中茵股份（600745.sh）“增持”評級，具體分析如下：

　　投資評級與估值：首次“增持”評級。預計公司2009 年-2011 年凈利潤分別為1.16 億、1.80 億和2.55 億，對應每股收益分別為0.36 元、0.55 元和0.78 元（定向增發攤薄股本後為0.26 元、0.40 元和0.57 元），近三年的複合增長率為47%。若給予公司09 年25 倍PE、10 年20 倍PE，公司合理股價為9-11 元。公司RNAV 值為5.41 元，若給予公司2 倍RANV，計算得合理估值為10.82 元。公司目前股價基本合理，考慮到公司業績增長的確定性、估值的安全性以及房地産市場逐步回暖可能帶來的業績彈性，申銀萬國首次給予公司“增持”評級。

　　關鍵假設點：1. 公司在建項目如期完工交付，銷售順利，預計09 年-11 年可結算面積分別為16、24 和31 萬平方米；2. 09 年結算價格以目前市場銷售價格為基準，2010 年和2011 年上浮10%左右。

　　有別於大眾的認識：1.市場可能擔心：一季度房地産市場僅是“小陽春”，量價都難以維持。申銀萬國對江蘇房地産市場看法：儘管寫字樓等市場受到一定影響，但昆山、連雲港、徐州等地的剛性需求以及收入提高帶來的改善性需求將拉動當地房地産市場發展。 2. 市場可能擔心：公司所有業務都在江蘇，絕大部分集中于昆山，風險很大。申銀萬國認為長遠來看，開發商業務過於集中確實不利於分散風險，但也要根據地域不同具體分析：1）公司項目選址均在城市交通要道，地理位置優越；2）公司憑藉開發的“怡景灣”、“中茵名都”、“雍景灣”、“花橋商務國際花園”等項目已在當地贏得影響力，後期項目開發與建設可獲得政府大力支持；3）淮安軟體園、龍湖國際等項目採取定向開發，按特定客戶要求開發、建設並將其銷售給該客戶，基本無銷售壓力；4）公司住宅、商鋪、酒店等多元化産品齊上陣，有助於抵禦行業週期性調整的風險。

　　股價表現的催化劑：1.世貿廣場、中茵名都等項目超預期進展；2.江蘇及周邊城市房價漲幅超預期。

　　核心假設風險：1.結算面積低於預期；2.江蘇及周邊城市房價大幅下跌；3.定向增發尚未完成，有一定風險。

　　申銀萬國：維持勁嘉股份“買入”評級 給予目標價13.5元

　　申銀萬國2日發佈勁嘉股份收購點評報告，維持公司“買入”評級，給於公司目標價13.5元，具體分析如下：

　　公告：公司于2009 年6 月1 日公告，收購湖州德誠持有的天外綠包24.05%股權。本次股權收購完成後，公司將持有天外綠包53.05%股權，成為天外綠包的絕對控股股東。2008 年度天外綠包實現歸屬於母公司的凈利潤5386 萬元人民幣，比2007 年度增長25%。本次收購共計收購價款為人民幣10195 萬元。相當於天外綠包2008 年度每股凈利潤的7.87 倍，同時，2009 年1 月1 日至股權轉讓完成之日，本次轉讓股權所對應的天外綠包凈利潤由勁嘉股份享有。

　　收購天外綠包24.05%股權，增厚09 年和10 年業績0.02 元和0.03 元（除權後，按照除權前為0.03 元和0.04元），時間進度和收購比例符合申銀萬國預期。申銀萬國在前期研究報告中預計湖州天外綠包的增持將在09 年上半年完成，公司收購進度符合申銀萬國預期。湖州天外08 年完成煙標産銷量52 萬大箱，按照27%股權比例，9 個月並表計算，貢獻公司凈利潤1160 萬元，折合EPS0.02 元。申銀萬國保守預計09、10 年天外綠包煙標産量54 萬、55 萬大箱，按照收購完成後53.05%股權比例，新購股權收益09 年全年計入上市公司測算，湖州天外實現歸屬上市公司凈利潤09 年和10 年分別為2900 萬元和2960 萬元，貢獻上市公司EPS0.05 和0.05 元。由於公司08 年持有天外綠包27%股權已經處於第一大股東地位，天外綠包08 年已經實現收入並表，本次收購並不改變公司整體收入，而是實現少數股東權益減少1400 萬元。

　　收購PE 僅7.87 倍，好于申銀萬國預期，證明了公司在收購時的優勢地位和較強的談判技巧，為後續三産收購奠定價格標桿。本次天外綠包增持共計收購價款為人民幣10195 萬元。相當於天外綠包2008 年度每股凈利潤的7.87倍，好于申銀萬國預期。而公司08 年7 月份和9 月份收購中豐田60%股權(募集項目)和安徽安泰49%股權，收購價款分別為3.598 億元和3.257 億元，按照08 年業績測算，收購PE 分別為8.6 倍和10 倍。宏觀經濟下滑為公司收購價格下行奠定了基礎，申銀萬國預計公司後續三産收購定價也將遵循這一PE 水平，有利於提高公司整體資金利用效率，提高公司的綜合實力。

　　戰略明確：外延式收購提升煙標市場份額，並向酒類、高檔化粧品等紙類包裝進軍。伴隨著煙草三産剝離逐漸進入加速階段，申銀萬國預計下半年公司將在三産收購方面有新的收穫。申銀萬國預計公司將複製“安徽安泰”模式，逐步向公司市場份額較低的湖南、湖北和山東市場擴張。另外，公司管理層志存高遠，並不僅僅滿足於煙標市場的市場份額擴大。隨著煙標市場份額增長到一定比例，公司有望在未來3-5 年向酒類、高檔化粧品等領域擴張，致力於打造成為中高檔奢侈消費品外包裝的綜合服務商。

　　白馬類消費品品種，繼續期待持續外延收購，維持公司“買入”評級。在宏觀經濟下滑的背景下公司依然保持穩定快速增長，是市場難得的確定性增長品種，值得中長期持有。申銀萬國預計公司中報業績有望達到1.6-1.7 億元，同比增長60%-70%。僅考慮公司本次天外綠包增持，申銀萬國上調公司09、10 年EPS0.02 元、0.03 元，預計09-11 年EPS 為0.54 元、0.60 元和0.64 元，目前股價09、10 年PE 為21、19 倍，仍處於低估水平。考慮09年公司可能繼續外延式擴張，09、10 年業績有望超過申銀萬國預期。我給於公司09 年25 倍PE，給予公司目標價13.5 元，維持“買入”評級，建議投資者積極配置。

　　主要風險：國家煙控日益嚴格。