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　　國泰君安：給予航天電器“增持”評級 將短期目標價由11元上調至13元

　　近日，國泰君安調研了航天電器（002025.sz）公司蘇州民品基地，同時就公司其他相關資産進行了研究。27日，國泰君安發佈投資報告，給予航天電器（002025.sz）“增持”評級，將短期目標價由 11 元上調至13 元，具體評論如下：

　　民品業務增長迅猛。公司于 05 年末成立蘇州華旃航天電器公司，將其作為民用電連接器生産基地。經過兩年建設，于 07 年末完成生産線建設，江南航天機電公司相關保護器生産線及上海衡陽民用電連接器生産線也一同遷入基地。

　　軍工業務為公司傳統優勢業務。目前涉及三個産品：電連接器、繼電器和微特電機。國泰君安預期 09 年母公司業務收入將穩定增長，盈利規模將略有增長。中長期而言，公司軍用電連接器/繼電器産品穩定的業務規模水平大體在 4-5 億左右，銷售利潤率未來可能繼續下降，但穩定在25%以上的可能性較大。而林泉所在的微特電機業務，目前仍處於整合階段，短期成長將為有限。中長期而言，軍用微特電機業務的穩定銷售規模大體在 3-4 億之間。隨著整合所帶來的營運效率的提升，其銷售利潤率至少能維持在18%以上。如此算來，公司包括電連接器、繼電器、微特電機等軍品業務未來穩定的利潤水平可能在 1.54-1.97 億之間。

　　公司未來仍有資産注入的預期。事實上，梅嶺化工廠作為 0 六一基地核心業務之一，曾被考慮注入到航天電器上市公司中。但由於種種原因並沒有成行。梅嶺化工廠創建於 1965 年 9月，1987 年被中國航天工業總公司定為“航天電源專業技術中心”，1990 年中國航天工業總公司批准該廠建立“化學物理電源研究所”。是一個融研究、設計、試製、生産于一體的企業，承擔各類導彈、火箭、衛星、飛船、魚雷及軍用飛機等用電池及電池配套檢測設備的研製和生産任務。主要産品有鋅銀蓄電池、鋅銀貯備電池、鋅空電池、鋅鎳蓄電池、氫鎳電池、金屬氫化物鎳電池、熱電池、鋰離子電池、鋰亞硫酰氯電池、鉛酸電池、燃料電池、砷化鎵太陽電池等。國泰君安初步判斷，目前梅嶺化工廠的盈利能力不亞於航天電器母公司，年利潤規模可能在 1 億元左右。

　　除了軍工能源外，0 六一基地尚有兩家公司從事民用能源研發。一家是隸屬梅嶺化工廠的遵義梅嶺鋅空電池有限責任公司。目前公司的年收入規模為 4000 萬左右，凈利潤在百萬元水平。另一家是江南航天生物能源科技有限公司。作為 0 六一基地的戰略性産品，生物能源將是基地未來重點發展的項目之一，不排除未來注入航天電器的可能性。

　　如此以來，國泰君安清晰地看到了航天電器的多重資産價值。第一重是由現有軍民兩用電連接器、繼電器、微特電機業務構成的傳統産業基本價值。該價值取決於現有資産業達到穩定業務規模時對應的盈利水平。國泰君安預計相關業務穩定的利潤回報規模區間在 1.74-2.27 億元之間，對應 EPS 區間為 0.55-0.70 元。以 18 倍 PE 計，則其合理估值區間為每股 9.90-12.60 元。第二重是考慮到石油電機産業化完成後的産業延伸綜合價值。在石油電機業務産業化之後，大電機業務的規模利潤回報預計在 0.96-1.20 億元之間，則公司整體利潤提升至 2.70-3.47 億，對應 EPS 區間為 0.82-1.05 元，公司合理估值區間也上升至每股 14.76-18.90 元。第三是考慮到資産注入可能性之後的重估價值以及新能源産業可能給予的溢價。國泰君安認為，以目前軍用能源業務的盈利能力，它的每股資産價值要超過 5 元，而新能源未來的廣闊發展空間使得市場有可能給予更高的溢價。如此以來，公司對應的每股總價值應在 20.00-30.00 元之間。

　　基於上述分析，雖然公司股價已遠離 4.02 元——國泰君安 08 年 11 月初推薦時——的起始價位，但公司的長期發展使國泰君安對其長期投資價值抱有信心。並願意將短期目標價由 11 元上調至13 元。繼續給予“增持”的評級。