10年間 中國股市已悄然發生質變

    “519”是一個陳舊的符號，它代表的只是中國股市過去的一段歷史、一個場景——政策市、暴漲暴跌、投機氣氛濃厚。今天，我們回顧它，可以重溫中國股市的過去，反思中國股市的現在，展望中國股市的將來。

    1999年5月，正當世界牛市不斷創出歷史新高之時，中國股市（本文僅指滬深兩市，下同）卻反其道而行之，並企圖再次探底1000點。危難之際，中國政府果斷出手，立即推出了系列“救市”政策：清理整頓場外交易市場、開闢證券公司合法融資渠道、擴大證券投資基金試點等重大“利好”。

    “救市”政策立竿見影。1999年5月19日，滬深股市爆發了歷史上著名的“519”行情。當天，中國股市高開高走，一路凱歌高奏，並收出了一根光頭光腳的大陽線。上證綜指一日暴漲4.64%。上交所一日成交額從此前20億元暴增至42億元。

    “519”行情持續了32個交易日，上證綜指從1047點暴漲至1756點，即一個月時間大盤暴漲了78%。在這一個多月中，最大日成交額超過400億元人民幣，是“519”當天成交額的10倍。這就是中國股民和股評家們一直津津樂道而不忍忘懷的“519”行情。 　

　　近十年：中國股市悄然發生結構性質變

    1990年，中國股市在小心翼翼中開業。為了保住國有經濟的主體地位不動搖，一方面，大型國企不允許上市，作為“試點”或“試驗”，一些集體所有制企業和中小型國有企業率先改制上市，成為中國股市的最大受益者。為此，中國股市成為了標準“袖珍股”市場，或者説是“公有制”中小板；另一方面，即便是集體所有制企業和中小國有企業上市後，國有股和法人股也不允許上市流通。因此，從中國股市成立開始，“股權分置”就成為中國股市無法擺脫的一道符咒。由於國有股與法人股不能上市流通，這讓中國的“袖珍”股市更加袖珍。

    由於國有股與法人股不能上市流通，這讓中國股市從一開始就失去了它應有的“資源配置”或“資産重組”功能。大量國有股和法人股不能上市流通，它滋生的更大風險是“國有資産的長期沉澱或無謂流失”。事實上，這一重大體制缺陷反過來可能會削弱國有經濟的實力和地位。這顯然是事與願違的。

    1998年，國務院首次確立“中國國有企業改革的目標是建立現代企業制度”。説得直白一些，所有國企必須改制上市，依靠股市力量，解開國企單一信貸融資的“死結”。1998年是一個典型的“災年”。這一年，大半個中國爆發了百年未遇的大洪災。同樣是這一年，國有企業和國有銀行作為“難兄難弟”，也是日子最難熬的一年。這一年，1/3的國企明虧，1/3的國企暗虧，1/3的國企微利。與此同時，工農中建四大國有銀行遭遇史上最為嚴重的非議，國際媒體認為，工農中建四大國有銀行不良貸款率可能高達50%，技術上已經破産。

    為此，國務院決定，大膽啟動“股市為國企融資服務”的巨大功能。從1998年底開始，大批量的國有企業，尤其是大型、特大型、超級航母型的國有企業紛紛登陸A股和H股市場，並成功開啟了“國企改制上市”的十年偉大歷程。

    1998——2008年，十年間，各行各業的大型國有企業基本上完成了改制上市的偉大歷程。從鋼鐵到石油化工，從有色金屬到航空汽車，從煤炭水泥到電力電信，從銀行保險到證券，幾乎所有大型國有企業全面改制上市。作為國民經濟的主體，大型國有企業改制上市直接改變了中國股市的供給總量與結構。隨著股市容量擴張，尤其是權重大盤股的大量上市，它們賦予了中國股市穩定與健康發展的重要基石。這不僅有利於解決中國“袖珍”股市的暴漲暴跌問題，而且更有利於“股市作為經濟晴雨錶”功能的發揮。

    不可否認，十年的國企改制上市，不僅激活了中國股市的巨大潛能，提高了中國股市的社會地位，而且重新激活了中國國企的巨大生命力。它們通過上市融資分散了單一信貸融資的風險，同時極大地降低了資産負債率，讓國企的面目煥然一新。

    特別值得一提的是：起步于2005年5月的“股權分置改革”（俗稱“股改”）具有深刻而偉大的市場意義。通過股本全流通，通過解禁“大小非”，可以釋放出巨大的交換能量，擴大市場供給，還原市場真實定價機制，重新激活市場資源配置的人氣。因此，股本全流通意味著中國股市的“市場化”邁出了最為關鍵的一大步，它不僅可以抑制過度投機，化解高市盈率泡沫，而且有利於提高上市公司“資産重組”或“資源配置”的市場效率，真正搞活國有資産和法人資産。