IPO將重啟三大焦點引發關注 下周股市面臨大考

    證監會昨日就《關於進一步改革和完善新股發行體制的指導意見(徵求意見稿)》公開徵求社會意見。在市場擴容預期下，滬指跌破2600點。

    專家認為，IPO重啟短期內對投資者並非利好，但大多數專家認為重啟時間應在創業板開閘之後。

　　四項措施

　　利於散戶提高中簽率

    證監會22日發佈《關於進一步改革和完善新股發行體制的指導(徵求意見稿)》。證監會新聞發言人指出，在徵求意見結束並正式發佈後，即會安排新股發行。這意味著暫停8個月的IPO將重啟。根據指導意見，證監會向社會公開徵求意見的時間為2009年5月22日至6月5日。根據指導意見，第一階段改革將主要集中在推出四項措施。

    一是完善詢價和申購的報價約束機制，形成進一步市場化的價格形成機制。詢價對象應真實報價，詢價報價和申購報價應當具有邏輯一致性，主承銷商應當採取措施杜絕高報不買和低報高買。發行人及其主承銷商應當根據發行規模和市場情況，合理設定每筆申購的最低申購量。

    二是優化網上發行機制，將網下網上申購參與對象分開。對每一隻股票發行，任一股票配售對象只能選擇網下或者網上一種方式進行新股申購，所有參與該只股票網下報價、申購、配售的股票配售對象不再參與網上申購。

    三是對網上單個申購賬戶設定上限。發行人及其主承銷商應當根據發行規模和市場情況，合理設定單一網上申購賬戶的申購上限，原則上不超過本次網上發行股數的千分之一。

    四是加強新股認購風險提示，提示所有參與人明晰市場風險。

    證監會發言人説，新股發行體制改革的預期目標是：新股的價格發現功能得到優化，買賣雙方的內在制衡機制得以強化；股份配售機制的有效性得到提升；在風險明晰的前提下，中小投資者的參與意願得到重視；顯著增強一級市場的風險意識。齊魯證券研究所所長胡偉東表示，意見將利於提高散戶的中簽率。

　　三大焦點

　　定價方式

　　需為市場化定價建立配套的機制

    儘管監管層一再表示股票發行進一步市場化是解決問題的根本出路，但市場仍在是否應將新股發行定價市場化上存在較大分歧。

    燕京華僑大學校長華生表示，市場化定價是目前討論新股發行制度的關鍵，從新股發行定價本身來説，必須尊重市場化的原則。但因為放開市場定價後，特別在創業板很可能出現上百倍甚至幾百倍的市盈率，導致市場上出現了批評的聲音，這也是監管部門拍板時考慮較多的問題之一。但是他認為新股發行市場化是必須的。“一個逐步走向規範的市場，很難避免這個階段。”

    “市場化定價機制需要有一定的市場條件”，武漢科技大學金融證券研究所所長董登新則認為，如果制定市場化定價機制，則需要明確一個目的——讓一級市場新股申購存在風險，甚至出現新股上市首日跌破發行價的現象，只有這樣才能使得風險足夠大到讓機構望而生畏，保護中小投資者申購新股的利益。

    首都經濟貿易大學證券期貨研究中心主任徐洪才認為，將市場化定為新股發行制度改革的方向是正確的，需要討論的是僅僅依靠市場化定價還不夠，仍需為市場化定價建立配套的機制，盡可能提高流通股比例，縮短限售期加快流通過程，通過倒逼機制讓二級市場回歸內在價值。

　　發行機制

　　不採納“市值配售”、 “一人一手”

    對於之前市場熱議的通過 “市值配售”、 “一人一手”等方式提高中小投資者網上申購的中簽率，《指導意見》並未採納。

    證監會有關負責人表示，市值配售是在股權分置的市場環境下採用的,股權分置改革後如果繼續採用市值配售，所有股份均為流通股、均可參加配售,那麼新發股票將主要配售給大股東,而不是中小投資者。

    對於一人一手，證監會指出，這主要是基於市場散戶投資者數量較少的實際情況,並且是在將發行總量的絕大部分配售給機構之後,將不超過一定比例的股票向散戶進行“一人一手”配售。而目前A股市場散戶數量龐大,滬深兩市開戶數已超過1億戶,沒有任何一家公司發行的股份可以做到“一人一手”。因此,該建議不具有可操作性。

    此外，《指導意見》維持現行網下網上發行比例的規定不變。證監會解釋説，機構投資者更具有定價能力和風險識別能力，為使機構承擔與定價相匹配的責任,防止定價的隨意性,一般將發行總量的90%以上配售給機構。我國現行做法已將大部分新股(50%~80%)向網上發售,如果進一步提高比例,則網下的機構投資者定價的真實性會有較大疑問,進而可能傷及股市的內在機制。

    對市場關注的存量發售問題,證監會表示將繼續進行深入研究,待市場條件成熟時再擇機推出。

　　重啟時間

　　主板IPO開閘或在創業板之後

    證監會表示，徵求意見結束並且正式發佈以後，即會安排新股正式發行。市場人士對於IPO重啟時間有不同的説法。

    華生表示：“我認為主板的IPO開閘，應該在創業板之後才會推出，因為管理層需要試探市場對IPO的反應。”

    華生表示，IPO開閘的時間要等到下半年，但是主板IPO發行大盤股的幾率較大。“主板IPO第一隻或許盤子不會太大，但是之後發行大盤股的可能性很大。”

    經濟評論人葉檀表示，由於目前市場資金容量有限，IPO重啟與創業板推出不可能同時進行，IPO重啟時間可能在創業板推出之後。葉檀稱，新股IPO吸納資金量大，效果很難在短時間內體現出來。新股發行體制改革需要一定時間付諸實施，因而IPO不大可能在6月份就能夠重啟。

    徐洪才也表示目前推出創業板是資本市場重點，IPO可以等到創業板成功啟動後再重啟。

    但董登新認為，就主板而言，A股從1664點至今累計反彈幅度將近70%，這反映出市場目前並不缺少資金，甚至可以判斷流動性稍有過剩。創業板與IPO的推出可以兩條腿走路：創業板用不同的發行機制，而主板有節奏、少量地恢復IPO功能。他表示，只要股市在2545點站穩後，中國股市的功能基本已經恢復，目前重啟IPO，只要把握好適度發行節奏，並不會對市場造成太大衝擊。

　　市場影響

　　股指可能會有

　　一定調整壓力

    IPO重啟會對市場産生怎樣的衝擊？華生表示：“如果發行節奏完全市場化，市場出現敞開式供應新股，那麼對市場的影響巨大，甚至會有上千點的壓力。”

    中信建投證券副總經理彭硯蘋表示，IPO重啟將對市場走勢産生負面影響，影響程度將取決於發行的密度及規模。

    彭硯蘋認為，一級市場恢復發行會對二級市場資金産生分流作用，“目前市場處於2700點附近這樣一個比較敏感的地帶，新股發行重啟無疑將給市場帶來壓力，不會被投資者當作利好解讀。”

    她談到，新股發行重啟對二級市場影響的大小將取決於新股發行的密度和規模。初期IPO重啟這一消息對市場在心理層面的影響會比較大，真正重啟以後，如果開閘放行的新股盤子較小，在市場流動性充裕的背景下，對二級市場資金的分流作用不會太大。

    和訊網首席分析師文國慶説，IPO重啟的消息會使大盤的調整提前，如果沒有IPO，調整會遲一些、慢一些，但有了IPO的消息，會使大盤的調整比較快地來臨。文國慶説即使IPO重啟，調整幅度也不會太深，調整到2500點是比較正常的，大盤在2600點上方本來就有調整要求，獲利籌碼也積累了很多，需要一個消化的過程。

    對於後市，文國慶説今年的總趨勢還是上升的，IPO重啟並不能改變總的上升趨勢，今年股市還是比較樂觀的。

　　新股發行制度變遷

    1992年之前 內部認購和新股認購證。

    1993年 與銀行儲蓄存款挂鉤。

    1996年 全額預繳款方式。

    1999年 對一般投資者上網發行和對法人配售相結合。

    2001年 上網競價方式。

    2002年 按市值配售新股。

    2006年至今 IPO詢價制+網上定價方式。

責編：韓文燕