一季末超儲率降低 央行或下調準備金率

　　一季度4.6萬億元新增貸款帶來的不僅僅是信心恢復、經濟企穩，還有銀行間市場流動性的收緊。為了銀行信貸能夠持續增長，保證經濟平穩復蘇，央行下調存款準備金率的可能性正在不斷加大。

　　央行日前公佈的一季度貨幣政策執行報告顯示，雖然去年數次下調法定存款準備金率，但由於今年一季度銀行信貸的報復性反彈，金融機構的超額準備金水平呈大幅下降趨勢，銀行間市場流動性收緊。

　　3月末，金融機構超額準備金率(超儲率)2.28%，其中，四大國有商業銀行2.53%，股份制商業銀行0.49%，農村信用社4.58%。而在去年年底，金融機構超額準備金率5.11%，其中，四大國有商業銀行3.93%，股份制商業銀行5.73%，農村信用社10.12%。

　　一季度，銀行超額準備金率大幅下降，主要是由於外匯佔款增長緩慢，春節之後央行開始不斷回籠基礎貨幣，以及銀行積極地信貸投放。一季度，在央行不斷回籠貨幣的同時，銀行超額準備金率水平逐步下降，貨幣市場利率輕微上升，這暗示銀行間市場流動性較之前已經有所收緊，預計隨著下半年實體經濟有效需求的反彈，銀行間的資金還將逐漸收緊。

　　機構也大多認為，儘管一季度新增信貸創出天量，但未來的信貸投放存在較大反復可能。國有銀行4月份的貸款增幅已顯現大幅回落趨勢，股份制商業銀行在推動信貸未來持續增長中的作用將更加重要。值得關注的是，相較四大國有銀行，股份制銀行和農信社的超儲水平在一季度下滑更為明顯。故此，央行二季度下調法定存款準備金率的需要顯得更為迫切。

　　在一季度的新增信貸中，票據融資佔比較高且存在銀行虛增、企業套利的行為。如果央行開始著手優化信貸結構，首先就需要提高貨幣市場利率，以終結企業票據套利的可能。但是，在提高貨幣市場利率的同時，為了保證信貸的持續增長，央行也要下調法定存款準備金率進行對衝。

　　也有樂觀的看法認為，隨著外需的好轉，外匯佔款將恢復快速增長趨勢，流動性收緊的趨勢也將終結。故此，近期調整準備金率和利率的可能較小，貨幣政策將維持目前狀態。

　　東方證券預計，二季度外需狀況會有所好轉，今年名義貿易順差仍將大幅增長，外匯佔款規模仍將維持增長(前三月總共增加約4200億元)，加上公開市場到期資金量較大，金融機構超額準備金率仍達到2.28%，因此準備金率近期下調的可能性較小。

　　再考察利率走勢，央行降息的主要目的在於防範通縮、刺激經濟。從通縮趨勢看，儘管二季度CPI和PPI還可能繼續下行，但從翹尾因素看，物價的底部將逐漸明朗，在7月份見底回升的可能性較大。因此通縮狀態仍將延續，但程度較輕、時間較短，為防止通縮而降息意義不大。

　　相反，央行對中長期物價的上行風險非常關注。全球步調一致的寬鬆貨幣政策強化了未來的通脹預期，如果三季度經濟全面復蘇，國內物價就會在三季度見底回升。因此，降息也不利於控制未來可能出現的通貨膨脹。

　　從刺激經濟角度看，經過去年的大幅降息，貸款成本已經較低，固定資産投資得到大幅增長。而降息對刺激消費的短期作用不大，反而會增加銀行業的風險、加重市場對經濟前景的悲觀預期。因此，儘管央行存在降息空間，但近期下調利率的可能性較小，更可能會對下半年經濟形勢的變化預留政策空間。

　　不過，雖然一季度經濟開始企穩，但主要得益於政府強力的項目支出。如果未來政府投資步伐放緩，社會投資能否及時跟進，還是一個問題。如果目前的政府投資並未拉動民間投資自發恢復，宏觀經濟很可能出現二次探底，一如1998至1999年間的走勢。而且，廣交會上的微觀信息也顯示，近期的外需仍不容樂觀。

　　由此看來，要保證適度寬鬆的貨幣政策，保證銀行信貸的可持續增長，數量型的工具，諸如法定準備金率還有調整的必要。同時，考慮通縮、通脹往往在一線之間，為了給今後的政策操作留有餘地，價格工具——利率動不如不動。

責編：金文建