大盤仍處上升通道中 調整壓力逐步加大

　　自1664點反彈以來，上證綜指一直運行在以1664點與1814點連線為下軌、以2402點與2549點連線為上軌的上升通道中。我們認為，只要不跌破1664點與1814點的上升通道下軌，那麼本輪反彈就沒有結束，而目前下軌在2106點。

　　4月22日、5月5日和5月7日，上證綜指先後三次突破上升通道上軌並創出反彈新高，但此後均被重新拉回到該上升通道中。目前上證綜指離該上升通道上軌太近，如果短期內沒有一定幅度的調整，上證綜指即使在5月內再次創出反彈新高，A股市場向上的空間也較為有限。

　　據Wind資訊統計，5月7日，全部A股、滬深300成分股靜態市盈率為26.10倍、22.19倍。我們預計，2009年全部A股歸屬母公司的凈利潤同比下降10%，全部A股基於2009年業績預計的動態市盈率為28.71倍。目前的市場估值已經充分反映、甚至透支了國家刺激的經濟政策，甚至是對上市公司業績回升的預期，很多題材股的股價已經大幅偏離其內在價值。

　　本輪反彈初期，推動市場上行的動力主要來自“價值低估”和“嚴重超跌”。上證綜指突破2300點以後，上漲推動力則變為“充裕的流動性”，目前很多投資者擔心二季度國內新增信貸規模是否會大幅減少。

　　我們認為，二季度國內新增信貸規模比一季度會減少，但降幅不會太大。主要原因是，7、8月中國將迎來大量的大學生、研究生畢業，再加上待崗的農民工，目前首先要考慮的是解決“就業”壓力，因此，只要國內經濟回升的趨勢“不穩固”，國內新增信貸規模就難以出現大幅下降。

　　最近，部分經濟數據出現回升，宏觀經濟似乎出現“亮點”，但我們認為，這些“亮點”更多來自一些行業去“庫存”結束後，“補庫存”所帶來的需求。2008年12月至2009年2月，國內曾出現鋼價連續12周上漲，似乎國內鋼鐵行業已經回暖。但殘酷的現實是，從3月至4月底，國內鋼鐵企業連續下調鋼價，一些鋼鐵企業鋼材的出廠價，比二級市場的零售價還要高，國內鋼鐵行業進入新一輪“去庫存”。由於“去庫存”結束後“補庫存”拉動的需求提升，一旦“補庫存”結束後，剛性需求沒有實質性的回升，不少行業可能會出現新一輪“去庫存”。

　　值得關注的是，在就業形勢惡化及收入增長下降的作用下，內需增長中的消費需求增長將會繼續放慢。2009年前兩個月社會消費品零售總額同比增長15.2%，比2008年四季度月平均增幅回落5.4個百分點。其中，城市消費增長回落更為猛烈，前兩個月城市消費增長僅為14.1%，比2008年四季度回落6.4個百分點。主要原因是，由於城市失業率明顯上升及收入增長的預測明顯下降。在外需增長繼續大幅下降、中小企業景氣未根本好轉的情況下，就業形勢依然嚴峻，居民收入增長也將繼續放慢，或將使得2009年全年消費增長持續回落。我們預計，管理層還將出臺新的刺激經濟政策，特別是刺激國內消費的政策。

　　回顧A股歷史，一般大級別的調整中，中期反彈的頂點多數出現在4月或6月，只有兩次階段性頂點出現在5月，即1995年的926點、2008年的3786點，透視出5月A股市場有“多變”的特點。我們建議投資者在防禦中尋找短線機會，以低倉位應對A股市場可能出現的大幅震蕩，不妨關注與潛在政策刺激消費相關的行業，以及高彈性的有色金屬股、煤炭股、房地産股、上海本地股。

責編：金文建