降息週期已經結束

　　央行在一季度貨幣執行報告中表示出一定樂觀，對於適度寬鬆的貨幣政策，最核心的是寬鬆的信貸政策，對貸款額度不設限。而在利率政策方面，降息週期已經結束。

　　全年信貸總額約8萬億

　　報告中，央行強調未來將堅定不移地落實適度寬鬆的貨幣政策。對於3月份的貸款猛增，央行指出了銀行季末考核導致的“衝時點”因素，因此未來幾月的信貸可能會有明顯回落。然而下一階段如果國際金融危機繼續深化，則信貸仍需要一定力度的增長。由於我國經濟回升尚不穩固，我們認為管理層不會容忍信貸增速的明顯下降，因此預期貸款增速在4季度以前均會穩定在30%左右，其所要求的月均信貸額約為4000億，相應全年的信貸總額約8萬億。而信貸的高增長也會使得M2穩定在24%左右高水平。

　　逐步走向通貨復脹

　　對於目前是否進入通縮的爭議，央行指出雖然當前物價出現負增長，但屬於同比數據而不具備趨勢意義。而如果出現貨幣供應上升和經濟復蘇等現象，其所對應的應是通貨復脹。從央行的物價調查中可以發現，居民的通脹預期已經開始觸底反彈。

　　經濟全面復蘇成為可能

　　從金融機構貸款利率看，目前下降了8個月，09年3月的貸款利率只有4.76%，其中房貸利率為4.45%，均為2000年以來的最低值。從05年的經驗來看，貸款利率的下降對居民長貸需求有著明顯的推動作用。05年2季度貸款利率開始下降，而居民長貸也從05年3季度開始回升，其中的時滯約為3至6個月。由於本輪貸款利率的下降始於08年8月份，因而恰在09年年初對居民信貸需求産生效果。而根據05年的經驗，只要低利率環境得到保證，居民信貸上升的持續時間在1年以上。

　　在09年一季度，居民房貸增速已經觸底反彈。而居民房貸是房市景氣的決定性因素，房貸的觸底意味著房地産景氣將迅速回升。而地産景氣是開工的決定性因素，其回升將帶動地産開工的全面啟動。而一旦地産投資復蘇，其對於上下游各行業投資將形成有力拉動，進而使得經濟的全面復蘇成為可能。

　　結構性降低法定準備金率

　　對於適度寬鬆的貨幣政策，我們認為最核心的是寬鬆的信貸政策，對貸款額度不設限。而在利率政策方面，我們認為降息週期已經結束，因為信貸的急劇上升使得繼續降息失去意義。在準備金率政策方面，3月份的金融機構超出率比08年底大幅下降，但與08年前3季度基本相當，其中四大國有銀行的超儲率遠高於08年前3季度的平均水平。只有股份制銀行的超儲率創下0.49%的歷史新低。不排除央行結構性降低股份制銀行法定準備金率的可能性，而四大國有銀行的超儲率高企，其法定準備金率下調的概率不大。

責編：金文建