偏股型基金小幅增倉期待反彈

　　⊙國信證券經濟研究所

　　與前兩個季度類似，如果僅僅從基金三季報披露的數據看，各類型基金股票倉位略有下降，算術平均減倉幅度為1.42％。

　　從季報數據看，全部基金股票倉位三季度為65.72％，比二季度末的68.32％減少了2.6個百分點。分類型看，除開放式指數型基金增倉1.25個百分點外，其餘均為小幅減倉。其中開放式偏股型基金列首位，由上期72.051％降為69.4％，減少2.65個百分點；開放式混合型倉位變動最小，僅降低了0.23個百分點。

　　導致基金股票持倉比例下降主要有兩個因素：一是基金減持股票，一是持股市值下跌。由於三季度滬深股市持續大幅下滑，倉位變化與基金持股市值“自然”減少仍存較大關係，因此，有必要對基金在此期間的股票資産和非股票資産變動情況作進一步的分析，以便判斷出基金三季度倉位下降的主要原因是主動減倉還是市值下跌所致。我們認為，通過計算基金此期間“凈賣出值/期初凈值總額100％=△M ”就可知道其倉位變動情況。具體地：

　　△M ={M’-（M+D）} /A100％ （1）

　　M = A（1-X）- 期初非股票資産；

　　M’= A’（1-X’）- 期末非股票資産；

　　A - 期初凈值總額；

　　A’- 期末凈值總額；

　　X - 期初股票佔總凈值比例；

　　X’- 期末股票佔總凈值比例；

　　D = 當期現金凈流入 = （新發行份額+當期申購份額─當期贖回份額）期末份額凈值─當期已分紅總額。

　　上述公式（1）主要是通過計算基金當期凈賣出股票金額佔期初凈值總額的比例△M後，從基金股票倉位變動比例中剔除△M，剩餘比例就是持股市值下跌引起的基金倉位變動。例如某類型基金倉位降低10％，△M為5％，則表明該類基金實際只減倉5％，另外的5％是市值下跌所引起；反之，如果△M為-5％，則該類基金實際增倉5％，市值下跌導致倉位降低了15％。

　　依據公式（1）分別計算開放式偏股型、開放式股票型、開放式混合型和封閉式基金三季度凈賣出股票金額佔期初凈值總額的比例（見表）。通過分析可知，截至三季度末，所有偏股型基金均有增倉行為，表明倉位降低主要是受持股市值下跌影響，影響幅度基本都在四個百分點以上。結合10月份基金月報和基金四季度策略報告的統計分析結果，可以判斷基金在9月末的市場反彈中再次增持了股票。

　　與上兩個季度相同，儘管我們的國信基金凈賣出值計算模型在D值中取“期末份額凈值”作為參數，可能略微影響到當期現金凈流入（或流出）量，但是我們的基本結論仍然與前兩個季度一致：除封閉式基金一季度被動減持應對分紅外，偏股型基金在前三個季度中基本未減持股票，今年以來滬深股市大幅下跌的動力並不來自基金！

　　同樣地，我們沒有對2008年前三季度大幅賣出股票的其它投資群體進行定量分析。而從定性角度看，市場一直非議的限售流通股部分當期賣出金額也遠遠小于同期逾4萬億元的流通市值損失，市場下跌動力值得進一步分析。

　　對於三季度市場的繼續下跌，大部分基金經理表示為系統性風險所致，但下跌幅度和市場惡劣的形勢還是超出了想像。對於下跌原因及其背後的邏輯關係，基本可歸結于：美國次貸危機演變為金融危機，進而可能導致其經濟衰退，由此帶來的全球性經濟放緩必然影響到國內上市公司的盈利預期，估值下降勢所難免；加上大小非解禁將A股帶入金融資本與實業資本的博弈之中，上述諸多原因仍然是市場信心缺失及基本面趨勢不明朗所致。然而隨著宏觀緊縮政策放鬆乃至消除的預期，管理層可能的連續出臺利好政策，而外圍市場也有望企穩，多數基金經理看好四季度股市的反彈機會。但由於對實體經濟未來仍保持謹慎看法，短期內大幅增加倉位的預期並不明顯。

　　（執筆：楊濤、葛新元）

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責編：劉洋