葉檀:印花稅 新股發行機制兩大頑疾治理正當時

　　股市有兩大頑疾，一是股票交易印花稅過高，二是新股發行體制不合理不公平。目前已經産生了解決問題的土壤，就看有關部門的決心如何。

　　國家統計局公佈的數據顯示，2007年證券交易印花稅收入2005億元，比2006年增加10.2倍，這自然是去年5月30日股票交易印花稅從1‰調整為3‰的功勞。加上券商佣金，2007年股民累計付出3000多億元的交易成本，遠超上市公司上半年凈利潤2646億元，佔前三季度上市公司凈利潤4927億元的61%。

　　印花稅的實質是增加交易成本，減少市場活躍度，改革過濃的投機氛圍。這一理論設想在現實中是不成立的，到目前為止，不管是股市還是樓市，還沒有看到因交易環節稅收增加受到抑制的先例，反倒是常見相反的例子，5?30大跌之後仍然迎來報復性反彈。原因在於，交易環節增稅不會改變市場大勢，也不會改變流動性過剩的趨勢，就像加息的道理一樣，加息是通脹風險的症狀，而不是抑制風險的治本之術，增加交易稅是資本市場流動性過熱的症狀，而不是治理流動性的有效手段。我國是世界上收取證券交易稅最高的國家，但A股市場並沒有因此成為最具價值投資理念的市場。

　　負面影響不僅如此，由於交易環節稅費過高以及企業分紅過低，價值投資理念遲遲無法確立。抽水機一年從股市抽走3000億，超過了上市公司2007年上半年的全部凈利潤2646億元，佔到前三季度深滬兩市上市公司凈利潤4927億元的61%，佔2006年1400多家上市公司3892億元凈利潤的77%。市場的投資價值基本不大，大部分投資者熱衷於“只爭朝夕”賺快錢。

　　從交易稅入手而不是從獲利多少入手徵稅，是稅收的簡單與怠惰，也是長期存在的一個誤區，亟需改變。

　　如果説交易稅還能對所有交易者一視同仁，做到最起碼的公平，那麼，打新的利益輸送則讓人無法容忍。這在中石油與全聚德一正一反兩個案例中顯露無遺──發行人、承銷商、上市公司與新股中簽者成為最大的受益人，而那些二級市場的追高者，成為火中取栗者的活寫照。打新股的獲利空間至少在15%至20%左右，“有關數據顯示，單就中石油上市，中國人壽和中國平安實現的投資收益均超過20億元”。誰受益誰受損，一清二楚。

　　2007年是打新股的饕餮之年。根據安永的統計數據，自2007年1月至11月，全球IPO交易共1739宗，募集資金2550億美元，新興市場佔據了集資額最大交易中的多數席位，最大20宗交易中有14宗來自於新興市場。其中中國的IPO交易數量(227宗)超過了俄羅斯、巴西和印度三國的總和(173宗)。中國證監會研究中心主任祁斌9日在杭州説，2007年我國A股市場融資額約8000億元，已成為全球最大融資市場。2007年A股總市值達到4.44萬億美元，市值年增幅268.68%，居於全球第一。

　　據國際會計師事務所普華永道的預測，2008年將繼續IPO熱潮，上海和深圳資本市場的募資額將達到4800億元人民幣。而2008年申購新股的年化收益率區間仍將達到10%到12%。面對如此龐大的融資額，如果不及時糾偏，中石油上市鬧劇還會再現。

　　無風險收益帶來了極其錯誤的激勵機制，所有的機構都熱衷於打新股理財産品，從銀行到企業一哄而上，各機構無心實業專注于一級市場投機，需要大發展的二級市場反倒成為雞肋，成為莊家炒作概念的遊戲場，進而導致金融市場整體效率的下滑與資金的錯配，而銀行資金短期內大量流動也加劇了金融市場的風險。與印花稅一樣，一級市場的無風險收益演變出股市的強權市場與投機市場以及利益交換市場。

　　如果説目前的新股配售機制是在熊市時出於拉動市場的考慮不得以而為之，雖然道義上有虧還在現實操作中佔理，那麼在A股市場成為世界最大融資市場的今天，繼續這一新股配售制度，無論從道義還是實踐上都難以説通。

　　據悉，證監會近日邀請部分機構和學者就現行新股發行制度存在的問題進行座談，並將於不久後向社會公開徵求改革意見，這是新股發行機制改革的前兆，也是建立公平體制的第一步。建立市場化的發行機制，一是改善目前的詢價體制，改變一級市場無風險收益的現狀，二是按照申購情況，按比例優先保障普通投資者的申購權，是關鍵所在。

責編：金文建