08年上半年債券市場的機遇大於風險

　　08年上半年儘管CPI仍高，加息的風險仍存，但是在銀行信貸受到調控的情況下，銀行對於債券的投資需求將逐步釋放。基於此，債券市場的機遇大於風險，債券市場年初有望企穩回升，並且可能在二、三季度進一步受到投資需求的支撐而走好。上半年收益率曲線將趨於平坦化，而長端收益率將先見頂，下半年則有可能呈現陡峭化變動。

　　從債券需求看，08年債券市場資金供給仍可能偏寬鬆，資金面整體寬裕，債券市場需求的主要影響因素在於：(1)信貸壓縮將增加債券配置需求；(2)股市高位震蕩使得居民儲蓄分流放緩，存貸差預計將增加約2萬億；(3)到期債券釋放資金大致為3萬億(含央票)；(4)保險機構的投資需求繼續增長；(5)外匯佔款增加流動性。

　　從債券的供給看，在直接融資獲得政策支持的背景以及08年的信貸調控下，債券市場供給將繼續顯著增加，預計新發行債券規模約為6.45萬億(包含一年以內的短期品種如央票的滾動發行)。總之，從整體看明年債券市場供求平衡關係仍偏向於資金供給較為充裕。

　　從投資品種看，可重點關注國債以及信用産品：(1)國債目前收益率水平已經較為突出，同時免稅效應增加價值優勢；(2)在信貸緊縮背景下，08年信用産品市場將繼續高增長。公司債將有所突破，而企業債在發改委改變發審制度後，預計將明顯增長；銀行在信貸調控下可能提高真實貸款利率，這將推動企業債券融資，並可能繼續推升企業融資利率，同時企業信用增加方式還將更趨多樣化，信用産品利差目前處於歷史高位，投資價值已經較為突出。08年信用利差仍有上升空間，建議增持信用産品，同時信用衍生産品的創新可能在08年推出，值得關注其投資價值。

　　對於配置型需求，可重點配置國債和信用産品，在三季度加息風險釋放前，可配置浮息債，在一、二季度逐步拉長久期。

責編：金文建