2008年股市面臨更複雜的政策環境

    廣州萬隆?成長投資顧問群

    提要：從宏觀層面來看，08年的整體環境相對複雜。中央經濟工作會議以緊縮定調08年市場、經濟增長模式轉型、通脹和升值、央企整合，是從宏觀經濟基本面來看，影響08年市場最主要的幾大要點。我們認為不同於已過去的07年，今年影響股市的政策環境更為複雜，考慮到奧運、兩會及央企整合等因素，政策干預市場的動機更加強烈，也更加複雜；最高層對市場非理性波動的容忍度顯然不比07年，決定08年市場的運行軌跡可能更加平緩，將以慢牛震蕩的形態為主。

    從宏觀層面來看，08年的整體環境相對複雜。中央經濟工作會議以緊縮定調08年市場、經濟增長模式轉型、通脹和升值、央企整合，是從宏觀經濟基本面來看，影響08年市場最主要的幾大要點。

    我們認為不同於已過去的07年，今年影響股市的政策環境更為複雜，考慮到奧運、兩會及央企整合等因素，政策干預市場的動機更加強烈，也更加複雜；最高層對市場非理性波動的容忍度顯然不比07年，決定08年市場的運行軌跡可能更加平緩，將以慢牛震蕩的形態為主。

　　一，緊縮定調08年，增長模式轉型將是主要機遇

    考慮到中國經濟正面臨物價由結構性上漲到全面上漲的風險，流動性過剩可能導致資産價格泡沫進一步膨脹從而帶來更大的金融風險，這些都是中央最高層關注的核心問題。中央經濟工作會議上，已經給未來的宏觀政策定下基調，即從偏緊到緊縮性政策的轉變，未來目標是防止全面通脹和過熱發生。

    我們認為，除持續加息和提高存款準備金率等正常緊縮政策以外，政策面上以看不見的背後之手進行干預的能力可能進一步加強，08年貸款將按季為目標進行調控，就説明了調控手段將更為嚴厲和多樣化，08年市場將可能面對更加不確定性的緊縮性調控。

    政策調控一方面可能會嚴厲打擊投資者的投資信心，對08年已經十分敏感的市場將可能産生明顯衝擊。另一方面，緊縮的大環境必然會大幅度收縮週期類行業的利潤增長，對主流機構的長期投資偏好産生明顯的引導作用。

    但實際上，無論中央採取怎樣的調控措施，其根本出發點依然是維持經濟的持續增長。這也就意味著，緊縮性調控政策的背後將是有保有壓，結構性的機遇正是蘊含已於此。從整體上來看，在投資和出口減速的大背景下，消費將成為經濟增長的新亮點，而創新型産業模式的打造則帶來長久投資機遇。中央經濟工作會議強調加強財政對節能減排、服務業和農業的支持力度；通過轉移支付等手段調節收入分配；更多偏向於社會保障體系建設，在增加公共産品供給方面發揮更大的作用等中心關鍵詞，實際上都是一個主要方向，即強調促使經濟增長結構的轉型。站在這個背景上來看，我們認為08年的投資機遇將主要在於緊縮大背景下，消費升級及新能源等産業轉型領域。

　　二，央企整合和大非解禁，08年市場博弈將更加複雜

    從目前情況來看，08年將有22家中央企業要完成整合，超過往年的一倍，是歷年之最，行業上將主要集中于電力、煤炭，另外傳媒行業也是值得重點關注的。

    實際上，做為中央企業整合的最大利益既得者，國資委等部門必然非常希望08年能夠借助資本市場的繁榮來助推其産業整合的大目標。而這就意味著為維護市場穩定，國資委對快牛可能導致的風險將極度厭惡。在央企整合的高峰之年，國有企業大股東站在自身角度出發，必然更加積極的對政策制定到執行施加影響，將導致影響市場的政策因素更加複雜。

    目前來看，這一方面會造就一批外延性增長基礎上的熱點出現；另外一方面，在國資委等的力推下，政策面對市場波動將更為敏感，干預將更加頻繁。

    同時，今年將是大非解禁的高峰年，08年大非解禁將在07年的基礎上增加到7成多。這種規模的解禁，將會對市場造成什麼樣的影響，和大非解禁利益密切相關的大股東們將採取怎樣的策略與市場博弈，都可能階段性“扭曲”基本面形態，從而最終增加市場走勢的複雜性。

　　三，08年外圍環境同樣不簡單

    從實際上來看，08年我們將面臨眾多的外圍不確定因素。

    經濟基本面上來説，美國經濟的衰退風險依然不小，一旦美國經濟引導全球經濟下滑的，那麼中國經濟也不可避免的要受到波及，從而在基本因素上對股市産生衝擊。我們認為美國經濟衰退將在本幣升值之外，進一步加速出口增長減緩的趨勢，從而加劇經濟增長模式的轉型和産業結構分化。

    另外在今年第一季度，臺海危機是否爆發也可能會衝擊國內股市。一旦台灣當地領導人出於自身的政治利益鋌而走險，則可能將兩岸局勢推向更加不可預測的地步。當然我們傾向於認同在目前的國際大環境背景下，戰爭的規模一般會控制在有限的範圍內。所以，臺海危機爆發對股市的影響僅限于階段性的程度。並且值得指出的是，在基本面不惡化的情況下，臺海危機反而會給投資者低點介入市場提供一個良好的機會。

　　四，08年應轉變選股思路，更好適應外圍大環境

    07年選股，我們採取自上而下的方式可以獲得較好收益。但是08年的市場將明顯不同於07年，一是快牛難持續發展，二是行情演變將以結構性為主，三則是週期性增長轉變為經濟增長模式的結構性增長。在這樣的背景下，我們應該更多的採用至上而下和至下而上兩者結合的方式來選擇主流股票，否則可能難於適應08年複雜的大環境。

責編：韓文燕