2008:通縮政策下的五大投資主題

　　◆背景：近期市場的調整，使得投資人開始懷疑牛市是否還能夠繼續，隨之而來的質疑不絕於耳。經過研究，我們認為擔心從現象上看存在其合理性，但從本質來講，本幣升值帶來的巨大利益收入如何作用於市場經濟下的中國資本市場，將會是未來市場運行的內在因素。理順所需的時間進度或未可知，而市場的高估值也讓未來的上升幅度與空間短期受到心理的限制，和以穩定為主政策基調的影響。但只要人民幣繼續保持升值並在未來的2年內逐步加速，那麼投資機會所帶來的利潤依然遠大於風險。不要被短期的市場局部高估迷茫而喪失享受中國經濟快速成長的機會。

　　◆主題：業績與投行雙驅動將會成為明年的核心主題。在通貨膨脹下的市場，採取緊縮政策雖然可以使得短期經濟指標下降，但調控的目的依然是讓經濟更加穩定健康的發展。因此，尋找調控下的行業性機會不論是在時間上，還是價格上更為值得細分。此外，全流通下的收購與兼併有望再次成為市場關注的焦點，資産重估有望向縱深發展。

　　◆預期與策略：預判能力與策略的執行能力，對待突發事件的處理能力將是2008年主要面臨的戰術問題。政策上不確定性的加大，市場面對大量長期獲利盤如何消化將會是一個令人頭疼的問題。細節決定2008年成敗。

　　主題一 通脹受益

　　溫和通脹受益板塊將成2008年全新和重要的投資主題。

　　市場人士認為2007年下半年最重要的三個業績“驚喜”因素是資産重組(包括行業並購和資産注入)、行業景氣度的逆轉和進一步提升以及溫和通脹推動下的産品提價。

　　一輪價格上漲過程中，往往最先上漲的是上遊行業，然後再傳至中下游行業，最後才傳遞至終端的消費品業(CPI)。也就是説，從PPI傳導至CPI的路徑是從重工業到輕工業，再沿著輕工業尤其是以農産品為原料的輕工業上漲這一條線傳遞過來。這表明，自2006年下半年以來，農産品價格出現的持續上漲是導致CPI價格快速上升的直接因素。由此可以進一步判斷目前價格上漲傳遞到什麼産業環節。

　　在溫和的通貨膨脹背景下，宏觀調控將進一步加強，對上遊行業企業盈利能力産生影響，但對於下游的消費性行業影響不大。而且國家將通過刺激消費這一引擎來減少投資對經濟的權重作用，從而消費升級概念股有望從通脹中受益，特別是食品飲料行業、商業百貨行業、航空等服務性行業。這類企業在未來的日子裏盈利受到保障，利潤增長預期強烈。

　　零售企業被界定為製造業到消費者的中間環節。規模、市場佔有率將決定著零售企業對上遊製造業的議價能力與對下游消費者消費引導與控制力。而零售企業的規模決定了其議價能力，以及與品牌建議也存在著直接關係。結合日本韓國歷史經驗，我們推出以下幾種商業配置進行關注。

　　1.資産龍頭類。要享受中國商業的總體利潤，那麼配置龍頭型企業是不二之選。這裡，我們採用蘇寧電器與大商股份進行搭配，力求達到超越行業平均的龍頭效應。蘇寧電器作為連鎖批零行業中的産業創新者，其新開門店保持均速發展，而新開店面開始向二級城市進行轉向，將有利於未來享受城鎮人口轉移所帶來的經濟收入。大商股份，作為東北的一個奇兵。以收購為主的指導策略，使其從一家小小的商業公司，轉化為具有中國領先，逐漸走向國際規模的大集團公司。

　　2.資産重估類。雖然中等規模地區性公司不能得到全國投資人的關注。但毫無疑問，隨著國家經濟重心定位於上海與北京兩地。因此，該地域的上市公司有望得到消費膨脹、人口流動所帶來的經濟利益。我們推薦百聯股份與王府井的組合，力求反映這一客觀事實所帶來的資本收益。百聯股份作為上海市國資委下屬的最大百貨商業類公司，其總資産規模在全國名列三甲，雖然受到整合資産過於繁瑣、龐大，且跨區域的困擾，但是瑕不掩玉，其龍頭商業的地位與其強大的資本實力，可以逐漸得到體現。相比其他商業公司頻繁收購他方資産，該公司目前僅僅需要整合自身利益。而百聯股份新董事長的上任，相信會把這一資産轉為利潤得到體現，值得一提。王府井，作為商業公司在北京的龍頭型企業，將受益於奧運會期間龐大的外來人流帶來的強勁的快速收益，短期交易性機會非常明顯。

　　主題二 奧運經濟

　　對中國經濟和證券投資而言，2008年北京奧運會是一個值得重點關注的主題。國際經驗表明，從實體經濟的角度，奧運會日益臨近可以説明奧運會投資的最高潮期將來臨；而從證券市場的角度看，證券市場的“奧林匹克景氣”開始進入高潮前期。

　　奧運會對實體經濟的短期衝擊是一種注意力經濟,這種注意力體現在兩點：一是景氣的地域性，即主要集中在舉辦城市區域；二是景氣的結構性，即對旅遊、電子等重要行業的提升作用明顯。從更長期的角度看，奧運經濟的本質是品牌經濟和借勢經濟，奧運對消費具有長期刺激與提升層次作用。同時對一個工業化過程中的國家來説，正是其企業規模經濟出現和走向國際化的階段，企業借奧運走向世界。

　　隨著城鎮居民人均可支配收入保持勻速提升的同時，農村居民現金收入的迅速提高也反映出了整個消費産業具有非常大的潛力。將2006年公開的信息數據進行處理後可以發現，凈資産收益率中，批發零售行業的凈資産收益率高居第二位，而資産負債率亦位居第一的位置。這説明整個行業的獲利能力與其資産負債比例密切相關。

　　主題三 技術創新

　　全球科技産業大轉移背景下，在中國股市創業板漸行漸近的背景下，技術創新類的電子元器件與信息技術類板塊面臨機遇。

　　由於中國主要以投資與需求作為拉動經濟的主要發展方向，而以人力資源優勢與資源價格優勢為主題的投資佔有絕對多數的比重。因此相比同樣起步的印度，中國科技技術的發展主要還是集中在産業轉移為背景的週期性獲利中。從行業結構區分，為計算機硬體行業、通信設備行業、數字電視行業、計算機軟體行業。從經濟效益上來講，最穩定增長的行業推屬軟體行業。

　　推算可以發現，外包軟體行業的規模經營已經成為未來市場發展的主流，發展中國家主要以外包為主體的發展方向，對象國主要以日本、美國為首的人力成本較高的國家。雖然美國的發包技術含量非常高，但從企業的經濟利益出發，未來的發展方向依然是日本為主的大規模低利潤發包。經過了2006年的規模擴大後，2007年外包企業發展進入均速。東軟股份作為其專業領域的龍頭，依然保持著比較穩定的增長態勢從市場分割角度，便可以對未來的交易進行指導。東軟在通過股權激勵後，公司承諾2007、2008、2009年的凈利潤分別為3.7億、4.8億、6.3億，同比保持30%以上的增長速度，按照目前2008年的利潤保守預測為4.8億來計算，每股收益達到1.6元以上,則對應2008年、2009年PE為30倍來計算,目標價格為48元。2009年目標價格為66元。

　　主題四 央企整合

　　“業績驅動帶來了分紅收益，而資本利得收益的推動，更多的是來自於投行機會。”這是眾多機構投資者2007年的感悟。展望2008年，中央企業整合的腳步從法律的完善角度到政策的支持角度都已經臨近。機會展現在我們面前，我們應該如何把握呢？

　　在未來相當長的時期內，産業結構調整與企業間的購並，是推動經濟增長方式轉變的最重要也是最基本的戰略要求，是提高行業集中度、增強企業競爭優勢進而改善業內供求關係的最直接、最重要的途徑和運行模式。其中最有特色和魅力的就是央企整合和整體上市。由於人事和政策方面的原因，央企整合的速度還比較慢。隨著“十七大”召開後人事調整的逐漸到位，央企將會加快整合的步伐，從而成為明年的熱點投資主題。

　　這裡我們還是以資産組合的方式，強調投行帶來的推動，選擇央企集中的電力，軍工為主要突破口。

　　從電力角度來看，承諾或計劃進行整合的公司包括15家左右。其中，華能國際，華電國際與國電電力的業績均同比增漲較為迅速，值得重點關注。當然，這還不包括已經有整體上市步驟的長江電力。該公司作為清潔能源的重點企業，其在收購自身機組的同時，還不斷參股其他電力公司為今後的發展持續提供了有利保障。

　　而在軍工領域，其上市公司的分佈較多，資産質量也參差不齊。由於沒有如電力企業的承諾，所以軍工行業的選擇上，還是以趨勢性投資為主。

　　選擇趨勢性投資雖然是無奈之舉，但是考慮到明年的資本回報率主要體現在交易性機會上，則軍工企業賦予市場的想象力值得重點關注。在此，我們依然推薦兩家企業作為參考：1.西飛國際。作為一航的主要大型飛機載體，雖然軍事項目的資産進入短期內不會實行，但是其大飛機注入的同時，一些軍事設備的注入非常明顯，作為大藍籌型軍工企業，建議標準配置。2.ST輕騎。作為尚未股改的軍工企業，ST輕騎具有明顯的交易性機會，其大股東與兵裝集團之間的關係，將使這一實力大股東的進入成為現實，從而推動重組，因此值得關注。

　　主題五 節能減排

　　“十一五”規劃中節能減排的指標是為數不多的約束性指標之一。2006年，各地節能減排完成得並不理想。今年，政府正在全力推動節能減排工作，各地方政府已就節能減排指標的完成立下了“軍令狀”，且由當地第一把手直接負責。“經濟手段+行政手段+官員政績考核”，多管幾下，推動力量非常巨大，節能減排工作已在全國轟轟烈烈地展開。

　　根據國務院頒布的《節能減排綜合性工作方案》，在“十一五”時期重點圈定了九大高耗能、高污染的行業作為率先冶理的重點，即電力、鋼鐵、建材、電解鋁、鐵合金、電石、焦鐵、煤炭和平板玻璃。

　　主題機會，主要來自於行業整合下的資産收購與被收購機會。從目前的公開信息中，我們著重于鋼鐵行業。

　　通過研究可以發現，節能減排讓眾多小鋼廠關門的同時，大廠依然是有節制地進行生産，並未出現過去的那種一窩蜂的局面。只要供需關係持續改善，鋼材價格具備持續上漲的潛力，原材料價格的上漲並不足懼，它的上漲只會影響鋼鐵企業盈利能力提升的幅度。而且從側面了解的信息來看，大多數鋼鐵企業鐵礦石成本價格的絕對漲幅和相對漲幅均小于市場價格，並且已經在報表中有所反映。基於上述理由，我們依然給予鋼鐵行業強烈關注的同時，給出一大一小組合。大：寶鋼股份。作為減排先鋒，科技讓寶鋼成就了龍頭老大的地位，而品種的齊備讓其成為中國當之無愧的龍頭老大。作為行業領導者，其未來的資本道路極為可能擴展到海外。如果能夠得以實現，將會是一次中國真正龍頭走出國門進行資産收購的開始，值得強烈關注。小：邯鄲鋼鐵。曾幾何時，邯鄲鋼鐵作為一面北方工業的旗幟載入史冊。而今，由於唐山鋼鐵的整合出乎意料的出色，因此也讓邯鄲鋼鐵處於危機之中。和寶鋼新廠的合作將會于明年開始投産，而更值得關注的是，其集團公司下的舞陽鋼鐵極為具有吸引力。良好的業績，特殊的專業分工，如果一旦進入股份公司，將給邯鄲鋼鐵帶來大量的收益，值得重點關注！

　　來源： 證券日報

責編：金文建