2010A股現結構牛市特徵 四條線索戰略配置

　　根據我們對宏觀經濟以及上市公司業績等因素的分析，考慮到市場供求關係、通脹預期等，我們認為，2010年A股市場將呈現衝高回落再反彈的N形走勢，結構牛市特徵明顯。建議從戰略新興産業、內需消費行業、通脹預期、人民幣升值等四個角度進行重點行業配置。

　　今年A股牛皮市

　　我們認為，A股市場在2009年大幅上漲之後，在2010年走出震蕩行情的可能性較大。

　　歷史數據統計，在各國股災後，第一年都表現出大漲，第二年震蕩。其主要原因是，大幅下跌後從價值角度本身有上漲要求，另外政府政策促進上漲，市場估值回復正常，市場情緒也回歸正常並有憧憬。但是到了第二年，業績增長已經被超額預期，整體估值進一步提高的空間不大，因此市場整體難有單邊系統性機會。

　　因此我們預計，2010年A股市場將是底部逐漸抬高的牛皮市。經濟逐步復蘇、企業盈利不斷改善將對市場構成堅實的“價值底”，但在宏觀經濟政策面臨諸多不確定性，以及增量流動性對市場的整體推動效應減弱的背景下，預期2010年A股市場難以走出2009年這樣的整體性單邊上漲行情，指數缺乏持續的上漲動力和整體性的機會。

　　今年從A股市場獲取超額收益的關鍵，將是對子行業和個股的深入挖掘，調整持倉結構，迎接通脹的機會選擇，追求資産保值增值。

　　根據我們對世界經濟、中國經濟以及上市公司業績預測與市場估值，考慮市場供求關係，通脹預期，並結合技術分析，我們認為，2010年A股市場將呈現“衝高-回落-反彈”的N型走勢。全年股市總體偏好，但漲幅有限，更多的是板塊結構的機會。

　　四條線索進行戰略配置

　　調結構、促消費、迎通脹是我們的行業配置邏輯，核心主題包括新興能源革命、信息化革命、節能環保、通脹預期與人民幣升值和內需轉型。

　　2010年我們建議從戰略新興産業、內需消費行業、通脹預期、人民幣升值等四個角度進行重點行業配置。以低碳經濟、結構調整、通脹預期和人民幣升值為投資重點，建議超配新能源、節能減排、消費、智慧電網、金融(銀行、保險)、房地産、科技等行業或板塊。

　　對於新能源板塊，正在制定的新能源發展規劃發展目標翻了幾番，為新能源發展打下良好的政策發展空間。在這份“遠近結合”的規劃中，目標調整的重點將是風能和太陽能産業，而核電的規模也將做出相應的調整。《新能源發展規劃》經過調整，其重點已經轉向至2020年的中長期發展規劃。

　　科技板塊中我們看好通訊設備行業。2010年通信設備行業重點受益子行業將轉移：網絡優化、測試、終端、增值服務將成為後續受益對象。寬帶升級與FTTX大發展趨勢將持續，光接入設備子行業存在超預期增長的可能。

　　在全球通脹預期的背景下，我們建議投資者下半年圍繞通脹預期進行主題選擇。從通縮到通脹預期的過程中，我們看好那些與內需和財富積累相關的行業，如地産、高檔消費品；同時，隨著價格水平的逐步回升，金融業特別是銀行業也將成為良好的投資標的；銀行板塊相對估值水平偏低，流動性對估值倍數的驅動力仍將保持強勁，我們維持銀行板塊增持評級。另外，在未來通脹的預期下，我們也看好資源類等供給受限行業的投資機會。經驗表明，在通脹預期溫和可控、經濟復蘇背景下，海外資本的流入通常與境內房地産價格的上揚同步。擁有大量土地儲備的房地産企業的業績將因此提升。

　　此外我們建議投資者增配A-H股比價低的保險業公司。因為海外資本可以同時在A股和H股市場配置資産，因此在看好中國經濟的前提下，海外資本將在A股市場上選擇有A-H股折價的公司，或A-H股溢價不高的公司進行配置，這些公司往往都集中在保險行業。

　　對於煤炭板塊，我們看好用電和發電量的增長和鋼企開工率的復蘇以及對小煤窯的治理，在通脹預期下，2010年煤炭板塊仍有機會。

　　對於消費行業，目前通脹預期顯著上升。通脹預期會使得市場對終端消費企業的未來更加看好，溫和通脹有利於終端消費企業收入的增長，我們預計2010年通脹和復蘇將成為終端消費企業行業向好的基礎，終端消費企業將迎來全面復蘇。在終端消費企業中，我們更為看好高端消費品，因為通脹預期通常會使投資偏好由低端消費品轉向高端消費品，高檔白酒、商業零售、受益於價格上漲的農業初級産品等值得關注。

責編：韓文燕