中海發展：將推升股價和其估值 增持

    研究機構：華泰聯合證券 分析師： 范倩蕾

　　我們認為目前的沿海運價高漲根源於需求的回暖,天氣對需求的正向刺激和對運力供給的逆向消解放大了沿海運價的振幅。我們認為目前的沿海運價超越了基本面可支撐的水平。同時,我們判斷沿海運價高漲對船東盈利水平的提升幅度將低於預期,並可能被延遲確認。

　　我們針對2009年沿海散貨運輸市場的劇變提出了新的研究框架。把市場的定義由沿海航線的散貨運輸擴展至沿海煤炭採購的配套海上運輸。在這個新的分析框架內,09年沿海散貨運輸市場的表現能夠得以被解釋,我們亦相信中國煤炭採購的全球化是一個不可逆轉的趨勢。在這樣的趨勢中,我們的新分析框架更適宜於分析未來的市場變化。

　　我們解釋了為何2010年的煤炭進口不是影響市場運價的關鍵變量:無論10年煤炭進口是縮減還是繼續增加,對中海發展（600026）運價的影響都是正向的。

　　我們暫時不對中海發展的盈利驅動模型做出結構調整。但我們調升了內貿煤的合同運價10％,因我們相信1)2010年煤炭進口量縮減發生概率較大;2)市場供需沒有明顯錯位;3)電廠在變動的經濟環境和四季度運價高漲的刺激下更願意為煤炭供應的穩定性支付一定的溢價。

　　新的盈利預測顯示中海發展09/10年的EPS 將分別為0.33/0.76元。對應的10年PE 約18.6倍。我們認為隨著時間的推移,市場將逐漸提升對中海發展10年談判結果的預期,從而推升股價和其估值。我們維持中海發展的“增持”評級。

　　機構來源：聯合證券

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責編：張福偉