瘋狂“創業板二代”引憂慮 多家公司已透支未來

　　12月16日，新一輪創業板網上申購正式開始，8家公司成為將在創業板掛牌交易的“第二代”成員。在各路基金的瘋狂追逐下，創業板“第二代”瘋狂超募，並再度創下令人瞠目的超高發行市盈率，這也引發了市場諸多爭議和憂慮。

　　從創業板“第二代”所屬的行業來看，8家公司中有5家是設備製造企業，包括主要生産太陽能電池硅材料的天龍光電、專業生産高強力橡膠輸送帶的寶通帶業、專注生産超小型微特電機的金龍機電、以高溫合金為主營業務的鋼研高納和提供電磁冶金整體解決方案的中科電氣。另外3家企業則分別是超圖軟體、陽普醫療和同花順。

　　創業板“第二代”一亮相就創造了發行市盈率的新高。第二批8家創業板公司15日公佈的發行價顯示，平均發行市盈率超過80倍，普遍超出了市場預期，也遠遠高於首批創業板公司56.7倍的市盈率。8家公司之中，金龍機電和陽普醫療的市盈率均超過100倍，金龍機電的發行市盈率更是高達126.67倍。

　　記者注意到，在創業板第二批公司高市盈率發行的刺激下，深交所創業板15日收漲0.81%，首批交易的28隻股票走出連續下調後的反彈行情，盤中全面飄紅走高，到收盤時有26隻個股報升。

　　面對創業板公司的高市盈率發行，不少分析人士向記者表示，在創業板公司高市盈率發行的背後，是大量機構出於各種動機而伸出的瘋狂推手。作為最大的機構投資群體之一的基金，尤其是今年收益欠佳的債券型基金的積極報價，很可能是第二批公司發行市盈率創出新高的重要原因。

　　在如此之高的市盈率之下，多數公司實際已經透支了未來數年企業可預期的業績成長性，如果企業上市後沒有得到飛速發展，股票價格將面臨大幅下降的可能，這將嚴重損害投資者對創業板的投資熱情。

　　與高市盈率發行相契合的是，第二批創業板公司的瘋狂超募現象也再次成為關注焦點。按照此前發佈的招股意向書顯示，8家公司擬合計發行1.98億股，計劃募集資金總計15.97億元。但是，面對市場的熱烈追捧，在經過一番詢價之後，這8家公司實際募資總計將達到49.3億元，超額募資33.33億元，超募倍數高達2.09倍。在如此之高的超募比例下，募得資金如何投放已經成為困擾各方的一大難題。

　　按照第二批創業板公司的上市時間安排，網上申購8家公司的資金將於12月21日解凍，有業內人士預計投資者最早將於12月24日至12月30日看到這些公司在創業板掛牌上市。不過也有分析人士指出，目前過會的第二批創業板IPO已有18隻，第二批企業上市很可能將保持第一輪上市時的節奏，即等數量達到一定規模後再一起集中掛牌。據此，創業板的大擴容已經箭在弦上。

　　創業板擴容“高燒”症狀或烤暈市場

　　經過近兩個月的初步運行之後，創業板市場開板以後首次迎來擴容。12月16日，第二批在創業板上市的8家公司將進行網上申購，待發行結束後這些公司將擇機打包登陸創業板，屆時創業板上市公司將由目前的28家擴大到36家。

　　從已經公佈的發行定價結果看，第二批創業板8家公司的平均發行市盈率再度高出首批一大截。發行市盈率“高燒”症狀不僅沒有緩解，並且大有加重的跡象。

　　更為動人心魄的是，首批創業板公司中廣為業界詬病的資金“超募”現象，在第二批公司中再度推升至新的高度：超募資金的倍數由首批公司的1倍多，迅速膨脹至第二批公司2倍多。這種狀況下，超募資金的投放問題，也成為困擾市場的一大難題。

　　聚焦 1機構熱捧將市盈率推至新高

　　儘管此前普遍預計，第二批創業板公司的發行市盈率可能會高於首批公司。然而，最近公佈的第二批創業板公司的發行市盈率之高，仍然超出了多數人士的預期。

　　發行公告顯示，第二批創業板公司平均市盈率達到83.59倍，遠遠高於首批創業板56.7倍的市盈率。其中，金龍機電以19元的高價發行，對應市盈率高達126.67倍；另一家發行市盈率過百的公司是陽普醫療，發行價是25元，市盈率達到108.7倍。明星公司同花順，其發行價為52.8元，對應市盈率92.57倍；超圖軟體，發行價19.6元，對應市盈率81.67倍；鋼研高納發行價為19.53元，對應市盈率75.12倍。就連發行市盈率最低的中科電氣，發行價為36元，市盈率也達到59.02倍。

　　在創業板開板以來，儘管監管機構屢屢進行風險提示，並希望新股擴容能有效抑制創業板二級市場的投機炒作，但由於受創業板第二批8隻新股將以較高市盈率發行的刺激，15日創業板收漲0.81%，28隻個股中26隻飄紅。與此形成鮮明對比的是，滬指當天卻下跌了0.86%.

　　單就數據來看，第二批創業板公司的發行市盈率大大超出了市場預期。首批28家創業板公司發行時，儘管也被業內認為發行市盈率較高，但其平均發行市盈率也僅為56.7倍，即便當時發行市盈率最高的鼎漢技術也僅為82.22倍，低於第二批8家公司的平均水平。統計數據顯示，創業板“滿月”時，28隻創業板股票對應的2008年靜態市盈率為118倍，而截至上週末收盤，這些股票的加權平均靜態市盈率為116.23倍。

　　根據業界人士的分析，在創業板公司高市盈率發行的背後，是大量機構出於各種動機而伸出的瘋狂推手。一位不願具名的券商公司相關負責人稱：“這些超高市盈率與機構投資人的熱情追捧密切相關。”作為最大的機構投資群體之一的基金，尤其是今年收益欠佳的債券型基金的積極報價，很可能是第二批公司發行市盈率創出新高的重要原因。

　　記者注意到，從網下詢價結果來看，機構最追捧的公司是超圖軟體，該公司的超額認購倍數為156.18倍，陽普醫療也獲得147.69倍數。其餘如鋼研高納、中科電氣等則有80多倍的認購數，同花順認購數為76.43倍，寶通帶業，金龍機電和天龍光電也有60多倍。

　　如此之高的市盈率之下，多數公司已經透支了未來數年企業可預期的業績成長性。“我國市場長期存在的新股不敗現象，上市就會有高溢價，進一步推高了市盈率。在這種情況下，二級市場參與者主要的盈利就只有靠交易來從中賺錢，從而導致了高換手率。”天相投資顧問公司首席策略分析師仇彥英如此分析。

　　聚焦 2盈利不如第一批，瘋狂超募卻更勝一籌

　　與高市盈率發行相伴而行的是，第二批創業板公司的瘋狂超募現象也再次成為各方關注的焦點。

　　按照此前發佈的招股意向書顯示，8家公司擬合計發行1.98億股，計劃募集資金總計15.97億元。但是，面對市場的熱烈追捧，在經過一番詢價之後，這些公司的融資胃口陡然大開。按最新公佈的發行價計算，這8家公司實際募資總計將達到49.3億元，超額募資33.33億元，超募倍數高達2.09倍。與首批28家公司相比，第二批8家公司的超募比例更勝一籌。

　　其中，擬融資額最大的天龍光電擬募投項目合計投資2.77億元，而實際募資約為9.09億元，超募比例達228%；發行規模最小的陽普醫療，擬募資金額約為1.09億元，而實際募資也達到4.65億元，超募3.56億元。另外，發行市盈率最高的金龍機電，實際募集資金數量為6.783億元，超募比例為171%；另一家發行市盈率過百倍的陽普醫療，預計超募比例更是達到326.87%，刷新創業板紀錄。

　　在高市盈率和超募的光環下，創業板公司卻暗藏不足。據了解，雖然8家企業都算是各自行業內的領軍者，但相比首批創業板公司而言，“第二代”公司仍然存在著不少先天不足。首批28家創業板公司中有2/3以上在2008年盈利同比增長超過30%，而第二批8家公司超過30%增長率的僅有3家，金融信息服務商同花順公司更是出現了17.8%的負增長。中科電氣是8家公司中近三年增長最快的，2007年和2008年的盈利增長分別高達296%和89%，但其2009年的增長率預計僅為15.9%，成長速度明顯放慢。此外，第二批公司的凈資産收益率、銷售毛利率、銷售凈利率等指標也全面落後於首批28家創業板公司。

　　同時有消息顯示，在首批28家公司中，上海佳豪和萊美藥業公佈了具體的超募資金使用計劃，而神州泰嶽、華誼兄弟等超募大戶，好幾億元的資金尚未有著落。民族證券的一位分析師表示：“産業投資中，一個新項目上馬需要反復論證，再加上政策審批，修建廠房，最終投産需要一個很長的週期，不能指望創業板公司在短時間內拿出計劃，超募的這部分很可能被閒置一年半載。”

　　針對創業板公司出現的超募資金現象，深交所10月15日發佈的《創業板上市公司規範運作指引》規定：超募資金應同樣存放于募集資金專戶，而且應當投資于公司的主營業務，不能用於開展證券投資、委託理財、衍生品投資、創業投資等高風險投資以及為他人提供財務資助等。

　　但是，上有政策，下有對策，“資金置換”就成了公司規避監管的妙招。

　　在募得資金後，11月3日，億緯鋰能發佈了創業板第一份“資金置換”獨立董事意見公告，計劃用募集資金置換“早先已經投入主營業務的自籌資金”，同時，在該公司募集資金尚未落實之前，就搶先一步先動用超募資金投資主業。其它公司也有樣學樣，不約而同地將募集資金置換以自籌資金預先投入的那部分錢，其中華測檢測置換出2135萬元，萊美藥業置換了2135萬元，並決定將超募資金的3600萬元用於補充流動資金。

　　業內人士分析稱，資金置換表面上沒有改變資金的數量，但通過置換，企業募集的資金就成了上市公司自籌資金，不再受三方協議監管，也不再受到證監會只能投主業的限制，規避了監管部門對募集資金的監管，這實際上是變相挪用募集資金。而相對於首批的28家企業，此次8家企業的質量和未來成長空間都稍遜一籌，在如此之高的超募比例下，募得資金如何投放將是一大難題，企業若是動了“歪念頭”，必定會醞釀巨大風險。

　　聚焦 3上市資源的稀缺性是企業高估值的根源

　　隨著創業板的擴容，創業板市場將會延續此前的高市盈率的狀態，還是會慢慢趨於理性？

　　對此有分析認為，從理性的角度來説，第二批創業板公司發行價格瘋狂的程度已經無以復加。然而，按照現實情況，這8家創業板公司的平均發行價市盈率高達83.6倍仍很正常。

　　理由是：首批創業板公司申購之前，由於創業板在我國股市上還是新生事物，大多數機構對創業板還不太了解。這些情況導致了一部分風險意識很強的機構，要麼縮小了申購的資金總量，要麼乾脆放棄了申購。然而，首批28家公司上市後的暴漲，幾乎讓所有機構眼紅。因此，在錯過了首批創業板公司申購的機會後，它們絕不會再讓自己錯過第二批創業板公司的申購。如此，第二批創業板公司的數量比首批少而參與申購的機構數量卻在增加，平均市盈率遠超首批就成為必然。

　　從根本上來説，國內上市資源的稀缺性是企業高估值的根源。東方富海投資管理公司董事長陳瑋表示，目前的審批制壓抑了很多上市資源。數據顯示，我國上市公司總量1700多家，美國僅主板和納斯達克就6000多家。不過從長期來説，應該會漸漸回歸到合理、均衡的狀態。

　　招商和騰創投主管合夥人李雪剛認為，高市盈率可以讓企業用較少的成本融到較多的資金，但是對於投資人來説，創業板過高市盈率其實是“紙上黃金”。因為股份需要鎖定一年或者三年，現在並不知道那時的市盈率水平。投資人更多的是希望看到一個成熟的市場和合理的市盈率，更關注企業的基礎面是不是紮實，而不是期待市盈率突然提高。

　　事實上，伴隨著創業板的誕生，管理層對這一市場的整飭和規範就一直沒有停止過：創業板上市之初，為了限制二級市場首日對創業板公司股票的暴炒，深交所先後出臺了包括盤中三檔臨時停牌在內的一系列規定。最近，中國證監會上市公司監管部負責人又警示創業板各方，堅決勿闖虛假信息披露、操縱股價和內幕交易、損害上市公司利益、濫用募集資金和盲目擴張的禁區。管理層三番五次的金牌令箭，使得此前創業板的爆炒衝動有所收斂。

　　不少機構和專家指出，創業板的不斷擴容，或為這一市場走向理性提供契機。大成基金向記者表示，“在目前這個點位上，創業板上市公司的估值偏貴，市場風格也開始從中小盤股票開始向大盤藍籌股等基本面良好、業績優良的板塊和個股轉變。在這種環境下，第二批創業板上市公司的估值可能會趨於理性，對創業板的追捧也會漸漸趨於平靜。”

責編：王玉飛