大盤縮量盤整 跨年行情平添隱憂

　　隨著市場風格轉換的失敗，上周大盤突然陷入縮量無趨勢盤整的泥潭。市場普遍認為，這是年末融資高潮使二級市場形成“失血”效應的結果，融資高潮過後市場將重續升勢。但我們認為，需要綜合分析縮量背後的原因。因為縮量是市場參與各方投資行為調整的直接反映，更可能是市場預期修正的徵兆。我們總體的觀點是——縮量折射跨年度行情隱憂，控制倉位具有現實意義。

　　⊙上海證券研究所 屠駿

　　超預期動力減弱

　　從工業增加值到進出口，從投資到消費，從物價到信貸增長，11月份的經濟數據再次驗證了中國經濟的強勁回升態勢，其中CPI與進口數據同比轉正成為亮點。但是我們認為，上述數據皆符合市場預期，難以對大盤形成實質性推動。其中重要原因是：雖然目前市場並不擔憂加息會提前到來，但市場關注的焦點正在轉向政策退出的細微痕跡。

　　中央經濟工作會議對資本市場的基調從前期的“促進”變為“引導和規範”，並強調要積極擴大直接融資。我們認為，中央關於資本市場表述變化與其對資本市場的形勢判斷直接相關。最新一期《瞭望》雜誌也指出：通過加快IPO和新股發行速度或調高印花稅，以遏制股價泡沫的形成。文中首次提出對股市泡沫的防範，這暗中契合了中央對資本市場表述的變化。另外，我們從“將減徵1.6升及以下小排量乘用車車輛購置稅的政策延長至2010年底，減按7.5%徵收”、“個人住房轉讓營業稅免徵時限由2年恢復到5年”兩項促進住房、消費等政策的變化，解讀出政策面的微調。

　　因此，我們認為上周大盤急劇縮量陷入盤整泥潭，深層次原因是市場對政策面“外松內緊”的擔憂情緒正在擴散。

　　美元反彈衝擊風險資産的流動性

　　上周在迪拜危機與希臘主權評級下調，以及美國就業數據好轉的刺激下，美元匯率出現顯著反彈，前期一路下滑的態勢得到遏制。我們認為，儘管從長期來看美元匯率長期走弱是一個確定性趨勢，但短期美元匯率處於均衡狀態，而隨著未來美聯儲加息預期增強，美元中期有走出一輪趨勢性反彈的機會。美元走強首先折射出全球資金風險偏好再次發生階段性改變，美元由於套息交易面臨的資金流出壓力正在緩解。相反，股票以及大宗商品等風險資産面臨資金流出。

　　雖然各國央行和政府近期在政策調整上紛紛採取了較為謹慎的做法，繼續保持甚至強化寬鬆的政策環境。但我們認為，美元匯率反彈對全球股市與大宗商品的流動性構成潛在衝擊，對A股市場本週的趨勢影響偏負面。

　　融資壓力憂慮正在蔓延

　　12月份股權融資額將突破月度供給“趨勢轉向閥值”。前期我們提出550億月度供給“轉向閥值”的研究成果，並領先市場提出“現實壓力來自年末供給潮”。目前來看，本週共有10隻新股發行，其中週三發行的8隻創業板股票和週五發行的2隻中小板股票將出現申購撞車；而週五發行的中小板又會和12月21日發行的大盤股中國北車出現申購撞車。新股申購的凍結資金將超過9000億元。因此，12月A股市場股權融資額突破月度供給“轉向閥值”將成為確定性事件，加速擴容對市場形成的不是心理影響而是現實壓力。

　　持續縮量是重心下移前兆

　　“股票是有重量的”，縮量橫盤趨勢不會長久維持。年末融資潮的壓力可以説是分流資金導致市場失血的原因，但我們認為深層原因是來自宏觀與政策層面的超預期推動力弱化，以及政策面的“外松內緊”痕跡出現，成交量萎縮折射出市場憂慮心態與對預期的修正。短期來看，明年“前高後低”的趨勢特徵已經成為市場一致預期，由於明年“前高”預期的存在，短期內大盤即使向下調整，空間也較為有限。但如果在縮量背後確實存在市場對未來預期的修正，那麼我們是否應該密切跟蹤市場變化，適度降低對於“前高”的預期呢？

　　總體而言，我們認為在跨年度行情的輿論導向下，市場出現連續縮量是值得警惕的現象，短線操作、主動控制倉位或許是明智的策略選擇。

責編：王玉飛