股指期貨有助基金提高風險管理效率

　　——嘉實基金結構産品投資部總監楊宇談股指期貨對基金業發展的影響

　　據上海證券報 基金作為資本市場的重要參與者，對於金融避險工具有何需求？股指期貨一旦推出，對基金業的發展又會帶來什麼樣的影響？近日，本報記者就相關問題專訪了嘉實基金結構産品投資部總監、嘉實300指數基金經理楊宇。

　　記者：基金是證券市場至為重要的機構投資者，現階段基金業對於對衝機制和避險工具有什麼需求？這對於基金的風險管理工作有什麼影響？

　　楊宇：從基金的需求來看，目前證券市場確實缺少有效的對衝機制和避險工具。非系統性風險往往可以通過分散投資、組合管理的方式進行規避；而證券市場的系統性風險，目前只能通過被動減倉進行規避。而基金業之間相互影響很大，同步減倉也會加劇市場波動。

　　股指期貨是一種高效的避險工具，能夠有效提高基金的風險管理效率，基金可以通過股指期貨來對衝市場風險，在保持原有股票持倉比例不變的情況下，達到避險的需求。原來基金通過賣出股票的方式降低風險，雖然能夠規避已賣股票的市場風險，但原來繼續持有的股票則會因市場下跌而蒙受很大損失。這種被動減倉的效率可以説很低，股指期貨的推出將提高基金業風險管理的效率。

　　記者：現在基金公司的投資範圍基本集中在股票債券，風格和業務模式較為單一，股指期貨的推出能否改變這一現象？您覺得可以開發出哪些立足於股指期貨的産品？基金在投資組合上能衍生出哪些變化？

　　楊宇：目前基金主要分為股票型和固定收益型兩類。特別是股票型基金在風格和操作上比較雷同，投資工具缺乏是重要原因，股指期貨的推出，將拓展基金産品創新的空間。

　　比如保本基金，主要使用CPPI投資組合保險策略。由於股票投資比例不高，保本基金的市場參與度非常低，以致在2006、2007年的牛市中，股票型基金錶現非常好，但保本基金相對收益一般，吸引力不高。

　　如果有期貨、期權等衍生金融工具，則可以利用杠桿，提高保本基金對股票市場的參與程度。

　　還有，股指期貨推出以後，我們還可以推出介於傳統公募基金和對衝基金之間的130/30基金等創新投資産品。該産品可以通過多空組合的方式，在有效控制風險的前提下，放大收益及拓展有效市場邊界。

　　當然，傳統公募基金使用股指期貨時將本著審慎的原則，主要還是套期保值等風險管理需求。

　　另一方面，目前基金公司業務的範圍越來越大，比如一對多業務、專戶理財發展很快，開始面對部分風險承受能力高的客戶群體。對於他們，我們可以有針對性地研發一些廣泛使用避險工具的高端産品。

　　記者：目前市場上的指數基金已經為數不少，作為指數基金本身，是否尤為迫切地需要股指期貨這一工具？

　　楊宇：對於指數基金來説，我們非常需要股指期貨，股指期貨對指數基金影響包括以下幾個方面。

　　一是提高指數基金的投資效率。比如説，基金法規定基金對於現金和一年期以內政府債券的投資比例必須在5%以上，這樣你就只能95%被動盯住指數。

　　有了衍生品以後，在法律規定範圍內，也可以做100%盯住指數的基金。比如説，我們利用股指期貨的杠桿效應，拿0.6%做股指期貨合約，經過10倍的杠桿放大，就可以百分之百盯住指數了。

　　二是可以降低指數基金的跟蹤誤差。比如説，現在申購資金從銀行申購到進入基金賬戶相隔兩天，也就是我們説的T+2。比如在申購當天，滬深300指數是3000點，但兩天后可能變成3300點，這個時候我跟不上，就帶來誤差，申購贖回帶來的跟蹤誤差是基金跟蹤誤差的主要來源。

　　有了股指期貨後，通過杠桿效應使用一小部分資金做多股指期貨合約，等資金到賬後就可把股指期貨合約平掉，以降低基金的跟蹤誤差。

　　三是帶動整個指數基金行業的發展。滬深300指數是整個市場上最主流的指數，有一半指數基金屬於滬深300指數基金。這是為什麼呢？主要因為股指期貨選擇了滬深300作為標的指數，使其成為主流指數，帶來大家認可度和關注度。

　　無論哪個國家，只要某個指數作為股指期貨的標的指數，這個指數就成為這個國家主流指數，比如日經225。從期貨套利的角度來看，股指期貨的推出將大大帶動相應指數基金的發展。

　　記者：您覺得股指期貨的推出，對現階段的市場走勢會帶來怎樣的影響？基金業目前對於股指期貨都做了哪些準備，在人才、技術等方面可以闡述一下。

　　楊宇：經過這麼多年來中金所及業內的深入研究和宣傳，行業內也達成基本共識，股指期貨對市場走勢不會帶來明顯影響，不會改變原來的市場走勢。

　　中金所成立不久，基金業就開始進行股指期貨的相關準備工作，尤其是業內主要的基金管理公司都做了非常充分的準備。以嘉實基金為例，專門成立了結構産品投資部，主要的業務範圍以指數基金及相應投資衍生品為主，在人才技術儲備上做了充分準備。可以説，基金業已經準備好迎接股指期貨的到來了。(記者 張歡)

責編：陳平麗