明年A股將現3大博弈 謹防行情虎頭蛇尾

　　●伴隨經濟復蘇的確立，通脹預期的加強，刺激政策已不是怎麼退，而是如何平穩淡出的問題，這也將成為2010年A股最大的懸念

　　●預計2010年融資融券與股指期貨有望先後付諸實施，僅能單邊做多的市場格局將發生根本性改變，此舉既能緩解解禁股對市場造成的壓力，又能扭轉券商“靠天吃飯”格局

　　●預計未來一年上證綜指運行區間為2600至4500點，對應2010年15倍至27倍的動態市盈率。隨著下半年積極政策開始淡出，市場可能形成高點，謹慎對待可能出現的“虎頭蛇尾”行情

　　2008年四季度隨全球金融危機的深度爆發，國內經濟嚴重受挫，面對經濟持續下滑，我們提出了2009年度策略報告《最壞的時刻，最好的時機》，而今年全年走勢也驗證了我們此前的最好投資時機的觀點。現在2009年即將過去，2010年馬上到來，我們認為，2010年A股市場存在三重博弈格局。

　　第一重博弈：政策退出PK通脹預期加強

　　第一是政府的刺激政策退出與經濟復蘇、通脹預期加強的博弈。儘管近日中央政治局工作會議強調保持政策基本取向不變，但伴隨經濟復蘇，通脹預期加強，刺激政策已不是怎麼退，而是如何平穩淡出的問題，這也將成為2010年A股最大的懸念。近期經濟數據指標顯示，國內經濟回到了復蘇軌道已經確認，2009年上半年經濟環比攀升引人注目，而下半年同比指標強勁變化替代了環比增幅回落。根據前三季度數據，預計第四季度上市公司盈利環比將會出現創紀錄的400％至500％的增長，這與去年四季度公司大幅下滑的情況迥然相異。

　　市場方面，11月大盤整體市盈率僅為22倍，2010年動態市盈率也只有18倍，這與19年來滬深兩市平均35倍的市盈率相比還有50％以上空間。從這個角度看，市場仍存在較大上行空間。

　　第二重博弈：制度創新PK解禁壓力

　　第二是管理層即將推出的制度創新，將吸引場外資金入市與解禁壓力的博弈。儘管經歷了2008年的暴跌，但國內沒有一家券商倒閉，和此前2001年的大跌形成鮮明對比，而此時華爾街投行不是倒閉就是被收購。究其原因，主要是從2004年以來，證券市場開展的券商綜合治理活動，特別是客戶保證金第三方存管，禁止非法承諾保底委託理財，以及將“凈資本”作為業務衡量指標的分類監管措施實施，促使券商治理邁上了一個嶄新臺階，這也為證券市場創新業務的陸續出臺創造了良好條件。我們預計2010年融資融券與股指期貨有望先後付諸實施，僅能單邊做多的市場格局將發生根本性改變，吸引著更多的場外資金不斷入市，既能有效緩解解禁股對市場造成的上行壓力，又能徹底扭轉券商“靠天吃飯”的格局，證券市場將迎來難得的發展機遇。

　　第三重博弈：資産保值增值PK資産泡沫破滅

　　第三是投資者擴大投資規模，實現保值增值與資産泡沫破滅的博弈。隨著居民財富積累，通脹預期加強，如何保值增值成為理財的核心內容，勢必帶來居民投資需求的不斷上升，股市、樓市也因流動性相對較好，容易操作變現成為居民的主要投資渠道，由此助推了資産價格的上升，加大了泡沫破滅的風險，2009年樓市進入了住房制度改革後第二個10年，步入了新的一輪上升週期，隨著供求關係的失衡，資産價格陡然上升，泡沫破滅的風險無疑進一步加大。

　　經歷了經濟的觸底回升，2010年國內經濟將以政策刺激撬動的投資拉動向消費為主、私人投資逐步啟動的自主恢復階段。一方面，經濟已步入平穩增長階段，上半年上市公司的盈利繼續保持同比環比雙增態勢，加上通脹預期升溫、人民幣升值預期加強，促成股指進一步走強。另一方面，隨著經濟增長結構過渡到以內需驅動為主的階段，下半年經濟有望全面恢復到正常水平，引發刺激政策悄然退出，市場可能會形成全年高點，形成全年上半場與下半場截然不同的走勢。鋻於經濟復蘇的確立，我們預計2010年春季行情有望提前到來，形成一波跨年度行情。為此，我們提出了2010年度的投資策略報告《一半火焰，一半海水》，預計未來一年上證綜指運行區間為2600至4500點，對應2010年15倍至27倍的動態市盈率，在經濟復蘇加快、通脹預期的上升階段，我們對市場持相對樂觀的態度，而在股價充分反映了經濟復蘇之後，尤其是下半年積極政策開始淡出，市場可能形成高點，投資者需要謹慎對待可能出現的“虎頭蛇尾”行情。 （中原證券研究所 高上）

責編：龐帥