中小盤股相對大盤股 估值溢價創3年多來新高

　　11月以來，市場呈現加速上揚的態勢，中小盤股繼續急速抬升，大盤股表現則相對沉寂。據統計，近3個月來中小盤股的持續強勢，令中小盤指數相對大盤指數的估值溢價創逾3年來的新高，在此背景下，市場普遍擔憂風格轉換的窗口愈來愈近。本週二市場的恐慌性下跌令這只“靴子”終於落地，不過，鋻於基本面和政策面並未發生變化，因而此次調整應該僅僅是技術性的回調。

　　估值溢價創逾3年新高

　　9月份以來，中小盤股表現持續強勢，大小盤風格轉換遲遲未到來。僅11月2日到23日，滬綜指就上漲了11.44%，同期申萬大盤指數、中盤指數及小盤指數漲幅分別為10.71%、19.53%及18.27%。

　　中小盤股及大盤股的表現分化，令前者相對後者的估值溢價接近歷史高點。根據Wind資訊統計，自2006年1月6日到2009年11月23日，以周為統計單位，按照TTM整體法計算，23日大盤指數、中盤指數及小盤指數市盈率分別為22.91倍、50.17倍及58.78倍；小盤指數相對大盤指數的估值溢價為156.57%，中盤指數相對大盤指數的估值溢價為118.99%。

　　從近4年的歷史數據來看，中盤指數相對大盤指數估值溢價的歷史均值為64.81%，理論上限值為96.80%，理論下限值為32.81%，目前中盤指數相對大盤指數118.99%的溢價水平已經超越了理論上限值。根據歷史經驗，當該指標偏離理論上限值後，市場風險就顯著增大，預計未來中盤相對大盤的溢價水平會逐步向均值水平靠攏。

　　根據統計，同期小盤指數相對大盤指數估值溢價的歷史均值為112.49%，理論上限值為184.86%，理論下限值為40.12%，目前小盤指數相對大盤指數156.57%的溢價水平已經偏離均值水平，但離理論上限值尚有一定距離。

　　技術性調整要求較強

　　週二市場放量大跌，中小盤股及大盤股均未能倖免，市場分析人士認為，在基本面及政策面均無明顯變化的背景下，此次突如其來的暴跌，應該主要還是源於市場自身的技術性調整要求，市場長期向上的趨勢不會改變。

　　一方面，目前基金倉位過高，不支持大盤股産生上升行情。據悉，上周基金倉位已高達88%；另一方面，不管從中小盤股相對大盤股的估值溢價程度，還是從中小盤股自身估值的水平來看，中小盤股都存在著較強的調整要求。

　　就中盤股而言，根據統計，不僅僅中盤指數相對大盤指數的估值溢價程度超出理論上限值，進入危險區間；同時，中盤指數自身的估值水平也已處於歷史高位。截至11月23日，中盤指數市盈率達50.17倍，遠遠高於近4年的歷史均值38.76倍，並十分接近理論上限值52.47倍；還高於前期高點3478點時47.80倍的估值水平。從這個角度而言，中盤股此階段快速提升的估值水平確實需要有一個逐步回落的過程。（記者 魏靜）

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責編：龐帥