看好市場的六大理由

　　經典的理論告訴我們，市場上行的第一階段往往靠的是估值的提升，而第二階段要靠企業盈利增長來攤低估值。第一階段中估值的提升動力一般來自兩個方面，第一是對未來盈利增長的預期；第二是由於流動性充裕和低利率環境的推動。

　　但衝高時分歧加大，我們建議可以在明年一季度衝高時適當減倉控制風險。目前來看，我們可能正走在第一和第二階段的中間，也就是流動性推升估值的階段已經過去，而基本面和企業盈利的推動尚未明顯體現。所以在此青黃不接之際，市場明顯存在估值的瓶頸。後續股價的上漲將來自兩個方面：第一是盈利增長；第二是盈利增長超預期帶來的估值提升。綜合起來，我們對市場樂觀的原因有六：

　　第一，流動性會維持在一個適度寬鬆的水平，並且從當前到明年一季度是一個流動性上行的過程。真正傷害經濟的是信貸的過度緊縮，比如企業的借貸利率極高，許多項目難以投産。但是目前來看，信貸過度緊縮的可能性為零，信貸將保持適度寬鬆的狀態以配合經濟的復蘇，7月3500億左右的新增貸款應該是未來2-3個季度的最低點，而2010年第一季度將迎來又一信貸高峰。

　　第二，經濟方面，地産投資在後續2-3個季度將以比較快的速度上行，對改善投資者對於經濟的預期有很大好處。另外，由於目前中國還是內需第一，所以出口到底復蘇程度如何，其實沒有太大的關係。

　　第三，一些微觀證據表明，經濟可能正在由復蘇走向擴張。我們觀察到的數據包括：企業的貸款需求在上升，表現在中長期貸款穩步上升；煤炭的産銷情況良好，南方電廠出現煤炭庫存偏低情況，秦皇島有船壓港等貨；水泥淡季不淡，量價齊升；鋼鐵下游需求比較旺盛，年內第三波去庫存可能開始；發電量持續上行；PMI中産成品存貨和原材料存貨水平不斷上升，説明企業開始積極備貨；珠三角勞動力出現缺口等。我們相信，等10月或者更多經濟數據出臺，將逐漸打消投資者的憂慮，使大家有理由相信經濟將由復蘇走向擴張。

　　第四，經濟上行將帶來企業盈利的恢復，未來半年企業盈利將處於數據的恢復期。由於基數原因，未來半年的數據會非常好看。但更重要的是企業的利潤率將擴大，原因在於逐漸恢復的需求和被發達國家需求低迷所壓制的大宗原材料價格。

　　第五，未來是通脹預期上升的過程，從資産配置角度出發，對權益類資産的需求上升。一旦10-11月CPI轉正，“要想辦法跑贏CPI”的思想可能在社會上廣泛流傳，對資産價格和貨幣週轉速度的推動不小。

　　第六，目前市場估值結構比較安全。按照目前的市場一致預期盈利預測，全市場2010年PE在17倍左右，具有比較高的安全邊際；而幾個大行業的估值也比較安全，比如銀行、石油石化、鋼鐵、建材、煤炭、房地産等，預計明年都在20倍以下，只要市場認可這樣的盈利預測，它們的估值就具有很高的安全邊際。

責編：肖成迪