龔方雄：創業板也許會誕生中國的微軟和英特爾

摩根大通中國策略師龔方雄（資料圖）

　　隨著創業板的啟動，投資者對創業板的關注也在持續升溫。中國的創業板能否獲得成功？如何防止對創業板的"爆炒"？中國的資本市場是否存在泡沫？摩根大通中國投資銀行副主席龔方雄在中歐國際商學院日前舉行的"中歐－華安銳智沙龍"上，評析和展望創業板的未來。

　　創業板讓投資産業鏈更完整

　　"從市場和經濟的角度，創業板的推出將讓整個投資産業鏈變得更加完整，同時將有助於我國整體經濟結構的轉型。"龔方雄認為。

　　"我們強調靠內需拉動經濟成長，而內需很強調的是科技創新。現在我國不但缺乏資源，更重要的是缺乏自主創新的技術。而自主創新的技術如果沒有完整的投資資本市場的産業鏈配合做不到。"龔方雄説。

　　龔方雄講了這樣一個故事：美國投資界流行這樣一個故事，一群大學生在樹下吃午餐，探討他們畢業以後的規劃，突然樹上跳下一個天使投資者對他們説："好，你們的想法很好，我現在把錢給你。"雖然這只是故事，但描述的是現實，就是説，在美國只要有一個比較好的想法，就能拿到相應的資金配合。

　　"在中國這樣的故事是不太可能發生的，中國的投資産業缺少比較完整的市場。"龔方雄解釋，投資實際上是一個非常複雜和成熟的産業。如果從産業鏈的角度分析，一個公司從開始誕生，到成長，再到成熟和壯大，投資始終相伴---先是天使投資，然後是風險投資，接下來是股權投資，再接下來是公司上市前公開發行前的投資，然後公司進入資本市場二級市場的投資，整個投資過程是一個完整的産業鏈。

　　"不同投資階段的資金和不同成長階段的公司，要在不同的市場有一個退出的機制，這樣能讓不同産業鏈的資金，形成産業的良性循環。但是現在我們只有給大公司，或者成熟到一定階段的公司進行融資的二級市場。而發展天使投資也好，風險投資也好，股權投資也好，錢往往一進去有可能出不來，五六年，七八年，甚至九十年都出不來，這樣就會抑制投資産業鏈的發展。"龔方雄説，創業板的推出將讓我國這個投資産業鏈變得更加完整。

　　龔方雄還表示，創業板的推出將有助於我國整體經濟結構的轉型。他説："今年我國經濟流動性非常多、非常強，貸款數額在今年上半年突破7萬億元，全年大概能到10萬億元左右，而另一方面，過剩的流動性更多的流到大企業，沒有集中到中小企業，我國眾多中小企業不斷地抱怨拿不到錢。創業板的推出將有助於幫助中小企業融資，同時改變我們長期不均衡的直接融資和間接融資的架構。"

　　創業板可能複製納斯達克經歷

　　創業板在全球真正成功的例子不多，在新興市場成功的範例更少。中國創業板能否取得成功呢？

　　龔方雄判斷，中國創業板成功的可能性非常大，而且很可能會複製全球最成功的創業板---納斯達克的經歷。

　　"第一，創業板市場的産生要有很堅實的經濟背景環境。中國的經濟背景環境和美國很像，中國有眾多的中小企業為主的經濟主體，而且這些中小企業缺錢，融資渠道匱乏，但是它們在經濟總體中的分量越來越重。比如中國的中小企業創造了70％以上的就業機會，這和美國非常像。第二，創業板市場的産生需要在一個充滿創新力量的國家。創新意識和創新精神，流動在我們中國人的血液中。在國外很多人都認為，有華人的地方，經濟發展往往都會很成功。改革開放30年來，中國經濟的飛速發展，也證明了中國人具有創新意識和創新精神，這一點也和美國的情況非常像。"龔方雄説。

　　龔方雄指出，創業板應該在起始階段，就要有比較明確的方向和目標，就是要幫助培育中國的創新意識和創新理念。"這樣，中國的創業板市場將來才會很成功。十年或者十五年以後，中國的民間資本和民間企業也會自然地成長起來，也許還會誕生一些像美國微軟、英特爾等大型國際性公司。"龔方雄説。

　　三點建議防止創業板被"爆炒"

　　創業板對於我國資本市場的意義重大，但是如何避免其成為又一個被市場"爆炒"的對象？針對這一問題，龔方雄提出三點建議。

　　第一，應該加強對風險的披露和對投資者的風險教育。"市場機制的設立，要從市場的買賣雙方考慮。一方面是上市公司的監管，包括風險的監控、一定程度的篩選和監管和信息披露等；另一方面是對買方而言，包括對投資者的風險教育、培育對創業板市場有專業投資能力的機構團隊和基金等。"

　　第二，要設立一定的準入門檻。這個準入門檻，一方面是對上市公司的篩選，另一方面是對投資者的準入門檻。

　　"在市場發展前期，比如通過什麼樣的市場，什麼樣的公司能上創業板，就應該有非常明確的方向和目標，不能魚龍混雜，更不能只要是中小企業，不管從事什麼行業都上，還是要有一定的選擇性。"龔方雄舉例説，香港創業板的失敗，主要是香港經濟基礎缺乏高科技成分和創新成分，是以金融服務、國際貿易和房地産為主導的經濟體。

　　在創業板開創初期就注重培育專業的機構投資者。"不能因為創業板都是中小盤股就意味著只能是散戶投資，而忽視了機構投資者的培育，應該在市場産生初期就注重培育專業的機構投資者，使得這個市場的投資者機構化，避免成為散戶主導的市場，這一點對於創業板的成功非常重要。"龔方雄説。

　　第三，對於在創業板上市的公司，其定價要經過非常充分的研討。"創業板的定價機制跟主板不同，創業板本身流動性的問題和公司成長階段的問題，價格發現機制也與主板不一樣。"

　　我國資本市場未來可能出現泡沫

　　龔方雄認為，目前我國的資本市場和房地産市場不存在泡沫，但是要警惕未來可能會出現一些資産泡沫。

　　他預計，我國明年的經濟或好於今年。"今年在出口下降20％以上的情況下，GDP增長達到8％左右，明年出口可能恢復到10％的增長，而GDP可能出現9％左右的增長。"

　　"我國實體經濟出現通貨膨脹的可能性相當小，所要關心的是資本市場，還有資産，包括房地産，可能會出現的一些資産泡沫。這種可能性的風險還是比較大。雖然我認為目前中國的資本市場也好，中國的房地産市場也好，應該講不存在泡沫。"龔方雄説。

　　龔方雄認為："我國的資本市場對經濟的指標性的作用很低，不管是領先性的指標，還是滯後性的指標，往往它是一個滯後性的指標，但是作為一個資本市場來講，它應該成為經濟領先性的指標，但是這個作用在股權分置改革以後，我們在這一場金融風暴的檢驗當中就發揮出來了。大家知道，我們國家的股市資本市場是率先觸底，領先全球經濟復蘇的，我們的股市去年底今年初反彈，是全球反彈最早的。緊接著我們中國經濟反彈的現實得到確認，全球股市也開始反彈，接下來全球經濟現在來看已經從第三季度開始復蘇。"

　　他將我國目前這一波經濟復蘇，看作重新填補庫存帶動的週期性復蘇，他認為，之後，實體經濟資産負債表、消費者和政府資産負債表需要進一步修補，將制約經濟進一步復蘇。

　　他建議："政策的制定應該看到長遠的因素，不要明年經濟政策出現緊縮過大，到2011年、2012年又重新放鬆，如果政策上出現這樣的波動，可能會給實體經濟，包括金融市場帶來的波動更大。所以，在經濟進一步復蘇的情況下，如果政策要調整，首先要非常謹慎要溫和。"

　　談及美國經濟時，龔方雄表示，在未來的6個月到18個月，可能會看到比較強的週期性復蘇。"但美國消費者資産負債表有待進一步杠桿化，這是長期存在的結構性因素，這將制約美國長期經濟增長率。長期來看，全球經濟發展存在不確定性，2011年、2012年可能再次回落。"

責編：陳平麗