股市漲跌還得看流動性臉色

    □陳波翀

    繼8月份上證綜指大幅下挫21.81％後，9月份A股市場略微反彈了4.19％，而外圍市場卻“漲聲一片”，道瓊斯指數8月份上漲了3.54％，9月份繼續上漲2.27％。從日前披露的數據來看，反映基本面因素的宏觀經濟數據難以解釋A股市場的走勢，倒是流動性的時松時緊在左右著市場的漲跌。我們在關注信貸投放數據的同時，還應該關注居民投資傾向、新股發行節奏以及國際資本流入等現實問題，在此基礎上方能對A股市場走勢進行合理的預判。

    從已披露的9月份外貿數據來看，強勁的出口數據依然難以支撐股市的上漲。A股市場的資金推動型特徵依然十分明顯。在經濟復蘇尚存在不確定性的情況下，企業盈利難以有較大的起色。因此，流動性對於A股漲跌的影響就顯得尤為重要。這一點，我們從公佈的9月份信貸數據可以得到驗證。此前，市場普遍預期9月份人民幣新增貸款在3000億-4000億元之間。於是，9月底的行情顯得波瀾不驚，並沒有上演國慶行情的激情。但節後披露的數據卻顯示，9月份人民幣新增貸款5167億元，前九個月新增貸款達到8.69萬億元。於是，節後行情一路上漲至3000點。

    但行情的發展並非只看銀行體系的流動性，還必須兼顧以下幾個方面：第一，居民的投資傾向。這一點可以從存款的活期化趨勢看出端倪，9月份活期存款佔比較8月份小幅下降0.4個百分點至37.1％，其中儲蓄存款的活期佔比攀升0.6個百分點至36.5％。而對於企業存款的活期佔比下降，我們可以理解為國慶長假因素導致的七天通知存款佔比回升。該數據顯著下降了1.6個百分點至52.1％，由此，我們可以看出居民投資的邊際傾向，實際上在逐步增強。

    第二，創業板的分流效應。目前，暫不可知創業板何時推出，但第一批10家創業板股票已申購完畢，第二批9家已在申購之中。從申購的中簽率來看，市場對此不乏熱情。如果説深交所等到30家、或者50家，甚至1000家申購之後，再集體推出創業板，那麼對於市場資金的分流是比較嚴重的。再加上股改後限售股陸續到期解禁，我們很難判斷限售股股東減持力度有多大，但減持至少是不可避免的。

    第三，國際資本的流動。我國外匯儲備三季度大幅增加了1410億美元，與近期貿易順差及FDI的明顯萎縮反差較大。比較合理的解釋就是國際資本在源源不斷流入。如果美元繼續貶值下去，那麼國際資本不可避免還會流入新興市場國家，那麼中國無疑是不錯的選擇。（作者係中國銀行私人銀行（深圳）投資顧問）

責編：韓文燕