申銀萬國：高價IPO 最受傷的究竟是誰

申銀萬國研究所市場研究總監桂浩明（資料圖）

　　控制新股發行市盈率,就是要給二級市場留出一定操作空間;高價發行,實際上嚴重擠壓了這部分空間,以致其在二級市場運行很難流暢

　　現在一些機構對參與網下配售新股的興趣已有所下降,它們更關注的是網上申購新股,這表明,他們對於需要鎖定3個月的新股,已沒有太多持有的信心,也就是説,在新股高價發行的背景下,其已對一級市場本身産生了某種擠出效應

　　新股高價發行帶來泡沫,長遠來看,對大盤有負面作用,但反過來説,其實際上也在驅趕部分資金流向二級市場

　　今年恢復IPO以來,由於強調發揮市場的主導作用,在“炒新”氛圍仍比較濃厚的背景下,導致在詢價過程中産生的新股發行價,其市盈率有的就達到了35倍以上,明顯超過了已在二級市場上市的同類股票的水平。

　　新股高價發行,歷來受到詬病,甚至被稱之為“圈錢”。儘管如此,市場對高價發行的新股仍然樂此不疲,以前,管理層為抑制新股高價發行,曾經規定發行市盈率一般不超過20倍,但這樣做畢竟人為的色彩太重,也不合理,後來又嘗試過包括競價發行等多種方式,結果是一旦各種制約措施放開,發行價就大幅飆升。像2000年閩東電力(000993)通過競價産生的發行市盈率居然是88倍,很明顯在當前條件下,以這種模式發行新股也是弊端重重。此後,經過反復摸索,逐漸形成了現在這種詢價與網下申購相結合的定價機制,試圖在滿足市場對新股的申購熱情與控制市場泡沫上,尋找到一個平衡點。

　　高價IPO 泡沫、資金分流難以避免

　　新股高價發行,其影響是多方面的。首先應該承認,高價發行的確在某種程度上是帶來了泡沫,並且會加劇資金的分流。舉例來説,現在不少公司在IPO中,都出現了超募現象,也就是説原來可能只準備在市場上籌集30億元,現在因為發行價提高了,實際募的資金可能是50億元。而這多募集的資金,實際上是進一步將社會資金吸引到了直接融資的行列中。另外,由於超募,也使在申購資金保持不變的情況下,申購中簽率會有所提高,這又會在一定程度上強化二級市場資金向一級市場的流動。問題還在於,新股高價發行以後,在上市時處境就較特別了。過去之所以會強調要控制新股發行市盈率,其中經常提到的一點就是要給二級市場留出一定的操作空間,而高價發行,實際上就嚴重擠壓了這部分空間,以致其在二級市場的運行很難流暢。

　　高價IPO

　　二級市場受傷最大

　　不可否認的是,由於從發行市盈率的角度看,已有了不少泡沫,到了二級市場上再往上漲,那麼泡沫就更明顯了。今年發行的幾個大盤股,現在有的已經有了破發之虞,原因恐怕就在這裡。高價發行與市場炒作一樣,都會帶來泡沫,而只要是泡沫的話,那麼早晚都是要破滅的。在這個意義上,市場確實應該改進新股發行機制,避免泡沫在發行階段就出現。因為當一級市場出現泡沫的時候,其對二級市場所造成的負面影響,恐怕要比一級市場更大。

　　高價IPO

　　已對一級市場産生擠出效應

　　不過,問題又是複雜的。同過去相比,畢竟現在市場要成熟一些,儘管總體來説“炒新”氛圍猶在,但從強度來説也與過去不能同日而語。從今年以來新股上市以後的行情看,市場還是相當謹慎的,特別是當部分新股被籠罩在破發的陰影之下時,社會資金就會在一級市場與二級市場之間重新作出選擇。現在一些機構對參與網下配售新股的興趣已有所下降,它們更關注的是網上申購新股。這就表明,它們對於需要鎖定3個月的新股,已沒有太多持有的信心,而這種狀況的繼續發展呢？會不會出現面對高價發行,一級市場的申購資金開始表現得猶豫,相反因為市盈率方面的巨大反差,導致二級市場的吸引力有所提升呢？這也就是説在新股高價發行的背景下,其會對一級市場本身産生某種擠出效應。到這個時候,新股發行對二級市場所形成的壓力,就在一定程度上得到了緩解。

　　回頭來看,現在的股市就是處於這樣的狀態。一方面新股高價發行,客觀上是帶來泡沫,從長遠來看對大盤是有負面作用的,但反過來説,其實際上也在驅趕部分資金流向二級市場。於是,反映在現在,就是儘管發行壓力很大,但是股市卻還能相對平穩運行,並且還能有所上漲。這個格局的出現,值得研究。畢竟,新股高價發行的趨勢暫時不會變,而在這種環境下股市的運行,一定會表現出其自身的特點。

　　(申銀萬國)

責編：肖成迪