基金備戰創業板 亮出獨門投資秘笈

漫畫 高曉建

鄧永明

王艷

周永勝

　　隨著上週五10隻創業板股票的發行，創業板開板在即。究竟基金公司怎樣看待高市盈率的創業板，又將以怎樣的姿態參與創業板？本報記者邀請了長盛、華安、新華（原新世紀）基金投研人員及基金經理，就此話題展開一番討論。

　　⊙本報記者 潘琦 見習記者 楊子

　　嘉賓：

　　長盛創新先鋒靈活配置混合型證券投資基金、動態精選證券投資基金經理 鄧永明

　　華安基金策略分析師 王 艷

　　新華基金(原新世紀基金)研究總監 周永勝

　　創業板對主板市場影響有限

　　基金週刊：創業板的推出對資本市場會有怎樣的影響？在此影響下四季度的行情又會如何演繹？

　　鄧永明：創業板的推出，短期來看，會從主板分流一部分資金，但由於整體融資規模不大，影響有限。從長期來看，創業板的推出有利於建立多層次的資本市場體系，增加不同偏好人群的投資需求，同時也解決了中小企業單一的融資途徑，對加快中小企業創新發展，促進經濟結構調整，激發更多的人去創業有著不可估量的作用。創業板的推出，會把更多民間資本匯聚起來，支持創新企業，激活創新機制，帶活整個經濟，進而也促進了資本市場的發展壯大。

　　股市是宏觀經濟的晴雨錶，對宏觀經濟的變化敏感性強，會提前反應。今年上半年，寬鬆的貨幣政策和大規模的財政刺激計劃，有效地遏制了經濟的快速下滑，出於對後期經濟的良好預期，證券市場出現一輪反彈情。在接下來的第四季度，政府投資的邊際效用會有所減弱，在寬鬆貨幣政策“微調”的背景下，調結構可能會成為政府下階段的重點，市場可能只有結構性機會。這期間，我們要重點關注民間投資的變化，如果民間投資能夠持續恢復，並接過政府投資的“接力棒”，經濟恢復的可持續性就值得期待，行情啟動就值得期待。

　　王艷：我們認為，主板市場的運行趨勢和發展格局並不會因創業板的推出而發生逆轉性改變：首先，海外市場的經驗顯示，創業板推出不會對主板市場走勢形成顯著影響；其次，我國的中小板市場在2004年6月推出的前後時間段，A股市場的原有運行架構也未發生變化；另外，雖然創業板推出會吸引部分資金的參與，但總體上看對主板市場資金分流的作用不會很突出。根據最新10家創業板新股的詢價信息分析，10家公司的融資規模達到66億元左右，平均每家融資6.6億元。假設149家創業板公司均在年內上市，按每家6.6億元募資，且上市首日平均漲幅高達100％，則極限分流資金將達到2000億元左右。我們認為，對於日均成交額近2000億的主板市場而言，分流的資金量完全在可承受範圍之內。另外，目前“小量多次”的融資方式也將在一定程度上減緩其對短期市場的衝擊力度。最後，從正面作用看，創業板的開設一方面為在創投領域已有相關投資的上市公司提供了退出機制和投資收益的新渠道，同時創業板個股的合理定價，也有利於主板相關板塊或行業個股行情的活躍和估值水平的提升。

　　我們認為，影響下一個階段股市發展的因素，包括宏觀經濟的復蘇數據、企業利潤的回升力度、政策面的變化、市場供求關係以及流動性狀況等多個方面。在預期未來中國經濟至少將恢復8％以上常態增長的前提下，我們認為，按照ROE回到13％-15％左右、利潤增速保持20％水平的大致估計，對應的市場合理市盈率水平至少應該在20倍以上。因此，短期看，市場情緒的消化、投資者信心的修復以及做多力量的重新積聚都需要一個過程，預計階段性市場仍將維持震蕩整固的格局。但就中期而言，市場投資的安全性正在不斷提高，預計隨著信貸以及房地産投資等關鍵經濟數據的進一步明朗，實體經濟和企業盈利得到充分確認之後，市場將會呈現出回暖的形態。為此，在行業配置上，我們將採取“短期偏重防禦，中期回歸週期”的投資策略。

　　周永勝：創業板的推出將在兩個方面對資本市場産生影響，一個方面是創業板公司的集中融資和上市會對主板市場的資金産生一定的分流作用，這個方面對投資者心理的影響要大於實際的資金分流影響，尤其是在市場不是很強的時候，投資者擔心創業板融資、主板公司再融資、大小非解禁三個事件同時進行會導致市場的資金供給偏緊，會對市場短期走勢産生一定的衝擊。另一個方面是隨著一些公司登陸創業板，主板中參股這些公司的上市公司會取得不錯的投資收益，它們股價會有不錯的表現。

　　整體來看，創業板的推出對四季度的行情影響不大，經濟基本面、企業盈利、經濟政策和股市政策是影響四季度行情的最主要因素，從這些因素分析，行情應該是震蕩向上的。

　　市盈率是否合理?

　　基金週刊：創業板首批10家招股公司對應的2009年市盈率平均在33倍至41倍之間，您認為這個市盈率是否合理，您對此怎麼看？

　　鄧永明：創業板不同於中小板，其退出機製表明了風險要大於中小板。首批10家公司是目前希望在創業板登陸的近百家企業中的佼佼者，這些企業一般增長比較快，成長性比較高，競爭力比較強，因此給予較高的市盈率是合理的。

　　王艷：目前推出的創業板公司，從行業分佈方面看，涵蓋了製造業、電子信息、生物醫藥、現代服務等多個行業，其中不乏成長性高的優質企業。從發行市盈率來看，創業板公司的平均市盈率水平已超越目前的中小板上市公司。根據對國外成功創業板市場發展情況的觀察，我們發現，其創業板的總體平均市盈率明顯高於主板市場。

　　周永勝：10家公司發行價格對應的2009年市盈率平均在33倍至41倍之間，我們認為是明顯偏高的，因為考慮上市之後的股價上漲，其市盈率會更高，投資這些公司面臨的潛在回報會更低，風險會更大。

　　謹慎參與投資

　　基金週刊：貴公司是否有投資創業板的預期，投資策略又是怎樣的？是否考慮成立專門的創業板基金？

　　鄧永明：我們公司相關投資基金按照規定已經刊登了可投資創業板企業的公告。投資創業板企業我們會遵循公司既有的投資流程，但會更加慎重，在深入研究基礎上除了對企業所處的行業、企業的核心競爭力、創新能力、治理結構等方面要求外，還要著重關注企業潛在的風險，跟蹤要求更加及時。目前公司尚未成立專門的創業板基金。

　　王艷：華安旗下基金將依據基金合同規定的投資要求，以及基金經理的投資風格考慮是否參與，至於具體投資比例方面，各個基金會有所差異，沒有一刀切的標準和要求。我們將對創業板企業的盈利能力、業績增速、題材亮點等多方面因素進行綜合判斷後，挖掘估值水平相對合理的企業作適量投資，爭取獲取短期和長期超額收益。對於成立創業板基金的事宜，還待作進一步深入研究再作決定。

　　周永勝：創業板中肯定會出現一些持續高增長的上市公司，會給投資者帶來豐厚的回報，我們會參與創業板上市公司的投資，但我們會比較謹慎，投資之前會對這些公司所處的行業、公司管理團隊、公司的競爭力進行深入的研究分析。目前階段還不會考慮成立專門的創業板基金，如果創業板的規模和上市公司數量達到一定程度，到時候也許會考慮。

　　高風險下的投資秘笈

　　基金週刊：創業板一直在強調風險，您如何看待對創業板投資的風險，又如何規避風險？

　　鄧永明：在創業板上市的企業一般都比較小，處於大行業中的細分行業，産品單一，在創新過程中失敗的概率較高，退市的風險較大。創業板剛推出數量少,可能吸引眾多風險偏好型投資者參與，從而推高估值水平，如果投資者對企業不了解，對企業的價值缺乏清醒的認識，很有可能會深陷其中。

　　我們希望參與者能夠認真閱讀公司的招股説明書，對企業有詳細的了解，同時盡可能研究企業所處行業的發展前景，市場規模以及企業的研發實力等等，然後與主板的類似公司作對比，來判斷其合理的價值。

　　王艷：由於創業板市場是為了適應自主創新企業及其他成長型創業企業發展需要而設立的市場，因此，我們的投資將會在確保基金持有人利益的前提下，通過認真評估其中的風險和收益，並在風險可控的範圍內尋找和挖掘市場投資機會。華安旗下基金將根據各自的基金合同，在遵守基金合同所規定的投資目標、投資策略、投資範圍、資産配置比例和風險收益特徵的前提下參與創業板股票，並根據市場發展的情況進行動態調整。

　　周永勝：創業板公司多為民營企業，公司規模也比較小，面臨的經營風險、誠信風險、股價波動風險都會明顯高於主板市場，我們會採取精選行業和個股的方法來規避風險。

責編：韓文燕