創業板將深刻影響A股市場

    2009年9月25日，首批10家創業板公司成功IPO，儘管發行市盈率較高、其數量較小，其交易規則並非完全意義的創業板模式，但創業板股票的成功發行與上市步伐已拉開帷幕。從創業板對主板A股市場的影響來看，筆者認為為並非許多市場人士所指的影響不大，而是在將來深刻影響A股市場的開始，而其影響的主要點可能集中在下述方面。

    首先，民營經濟與國有經濟的競爭加大。從資本市場發展來看，代表民營經濟的創業板經過10年多爭論與準備才出臺，而代表國有經濟的主板不僅在上市、再融資、重組救贖等方面享受多年較好的政策扶持，但可以肯定的是代表民營經濟的中小企業在中國經濟中的重要地位是不可忽視的崛起力量。創業板此次的開閘，不僅説明中小企業在上市融資和産業發展上可以實現跨越，同時將加大未來與同類國有企業的市場競爭，試想通過IPO發行得以大資金支持的中小企業，如果在技術、人才與營銷策略上繼續上行，那麼對於國有經濟的競爭將形成激烈對決，這也是符合市場經濟規律與現實的。因此筆者認為創業板的開設將加大與主板國有企業特別是同類型企業的競爭格局，進而使得一些業績極差、産品技術落後的上市公司出現經營困難和市場淘汰。目前研究發現，我國許多大型企業效率不高，也可能面臨民營經濟的衝擊影響，比如在今年7月發佈的《財富》全球最大500家公司排名中，皇家殼牌石油排名首位，其業績超過中石化一倍，全球員工有10萬餘人，而據不完全統計，中石化員工數已超過100萬人。如果未來民營經濟效率提高，那麼對於國有主板公司的競爭性衝擊將是顯而易見的。

    其次，創業板將使得A股主板殼資源退潮。從創業板上市條件來看，與國外創業板並非接軌，是一種上市條件低於主板和中小企業板的IPO模式。從中國目前符合創業板條件的企業來看，規模非常龐大，以往中國A股市場每次大跌都形成了政策式的救市，一些地方政府通過這樣或那樣的形式，使得一些業績極差、回報極差，面臨退市的企業通過重組而勉強存活，保殼似乎成為各地政府一條不成文的規律，但通過市場經濟優勝劣汰的機制來看，這種保殼對於資本市場的發展並非有利。通過此次創業板的發行與上市，研究認為，由於上市條件的相對降低，主板一些殼資源面臨退潮的可能，因此創業板的推出將對未來主板公司重組、保殼等形成實質性影響，而上市條件越寬鬆，這種影響將越明顯，進而形成對主板相關品種的衝擊。

    最後，從市場效應上加大主板國際化估值回歸。從此次創業板IPO來看，研究發現儘管與國際市場創業板有很大不同，但直接退市制度卻非常相似，從國際創業板市場發展歷程來看，由於創業板公司經營處於不穩定週期，其所形成的退市風險與價格回落是非常之大的。從首批10家創業板公司招股的價格來看，毫無意外地沿襲了A股市場高價發行的傳統，10家公司平均發行價的市盈率高達55.26倍，其中，發行價市盈率最低的上海佳豪也達到了40.12倍;最高的南風股份達到71.53倍。而對比國際創業板歷史來看，風險與收益共存。據中國證券業協會資料顯示：截止2007年末，全球有創業板市場41家，而另有34家就被“關停並轉”，這充分説明創業板在許多國家開設不成功。因此從創業板市場效應來看，成長好的企業繼續表現，而較差的公司則可能面臨退市或無交易狀態，中國登陸美國的大部分創業板公司主要以CDR或ADR形式發行與上市，因此攤薄後其股價並不高，創業板上市企業既是高成長又是高風險企業，企業經營可能大起大落，一旦企業經營出現問題，將誘發股價的大幅波動。回首往事，在網絡泡沫破滅時，在納斯達克上市一度輝煌的中國三大國內門戶網站的股價經歷了股價下跌超過90%的慘狀，而網易更是曾面臨退市的尷尬。因此創業板的市場效應將對主板特別是多年政策市比較明顯的主板形成心理、預期性影響較大，從擁有創業板市場的國際證券市場來看，創業板推出後，大多數主板市場PE多年維持在15倍左右之間，趨於穩定業績波動與估值。

    總體來看，創業板IPO的成功啟動，並非是對主板市場影響較小，而從民營經濟的崛起、主板殼資源價值的退潮、市場效應等因素來看，將在未來深層的影響主板公司，對於高成長與高風險的創業板市場需要謹慎的看待與多角度研究適量參與，而其對主板市場的深層次影響也將在未來體現出來。

責編：韓文燕