AH股溢價率大幅收窄説明什麼?

    桂浩明

　　如果説今年前7個月，境內股市的走勢明顯強于境外的話，自8月份開始情況發生了很大的改變。目前境外股市的強勢特徵仍十分明顯，股指屢創年內新高，走勢相當不錯。境內股市卻在8月份暴跌，進入9月份後則是先揚後抑，仍然沒有從根本上擺脫弱勢。具體反映在滬深港股市上，表現為A、H股的溢價大幅收窄，甚至還出現了相當數量的A、H股股票價格倒挂的現象。

　　內地一些企業不但在滬深交易所發行A股上市，還在香港交易所發行H股並掛牌交易，同一家公司既有A股，又有H股。因市場環境的不同，A、H股票價格存在差異，一般是A股價格明顯高於H股，這就是所謂的A股對H股的溢價。歷史上，溢價最高時曾超過3倍，在大多數情況下，會維持在1.3倍以上，最近A、H股的平均溢價率是0.85倍左右，是歷史上的低位。如果分行業看，製造、採掘業A、H股溢價率還是較高的，有的仍然在3倍以上。但金融股的溢價水平很低，平均只有不到2％，不少還是倒挂的。

　　因市場環境因素的不同，A、H股之間存在一定的價差是很自然的。過去價差過大，反映出內地股市投機色彩較重的一面（個別股票曾達到過10倍）。隨著內地股市的逐漸成熟，A、H股的溢價率慢慢有所縮小，但導致溢價産生的基本因素仍然存在，A股價格高於H股成為某種常態，短期內不可能改變。在這種情況下，當A、H股溢價率突然明顯收窄時，人們應該意識到，並非A股市場突然成熟了，而是A股市場或者是H股市場出現了問題。相對而言，A股市場走勢的疲弱是導致A、H股溢價率收窄甚至出現倒挂的重要原因。

　　內地的幾隻大型金融股出現了H股價格高於A股的局面，在某種程度上可解釋為境外投資者比境內投資者更看好這些金融股。出現這樣狀況的原因恐怕有兩個：一是境內投資者資金規模有限，這些大型金融股上漲的話，對資金的需求十分巨大，因買盤不足使得股價停留在一個相對偏低的位置上。香港市場則吸引了全世界的資金參與交易，資金面狀況要好得多，對相關的H股價格構成支撐；二是境內投資者對宏觀政策的走向較敏感，導致部分投資者對後市持較為謹慎的態度，操作上穩健有餘而進攻性不強。那些大盤金融股儘管有很好的業績支撐，但由於缺乏足夠的資金，投資者對其運行環境也不太樂觀，股價自然就比較低迷。這些問題是市場結構性因素引起的，有可能改變，不能説H股的價格一定是合理的，只能説明A股市場本身也許存在一些需要改進的地方，需市場各方一起努力來解決。

　　歷史上，當A、H股溢價率達到3倍左右時，通常都是以A股的下跌來予以修正；A、H溢價率低於1倍時，又往往會引發A股的上漲。這次情況會如何演繹，現在可能還看不太清楚，但在正常情況下，當前這種A、H溢價大幅收窄的格局不會長期存在，如果香港H股進一步走高，A股市場的機會也許會更大。

　　（本文作者為申銀萬國研究所首席分析師）

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責編：張福偉