⊙渤海證券研究所宏觀策略小組
一、回歸驅動本質：從流動性到業績增長
回顧始於2008年底的本輪行情，我們看到瑰麗的經濟復蘇憧憬及超預期充裕的流動性推動先後成為市場強勁上行的主導力量，但在此過程中我們更加需要關注的是資金對於良好預期的嚮往與追逐。這也就是我們所一直強調的“預期”指揮和“流動性”攻勢之間的關係。隨著實體盈利能力的確定性改善，股價以及股指運行方向的裁決權終將回歸本質，預期也終將要接受現實的檢驗，於是業績將重演王者歸來的一幕。
流動性風卷雲涌般持續入市預期的淡化以及諸多利好預期的逐步兌現，都使我們必需關注業績這一市場的真正主宰者。在我們看來，雖然未來“儲蓄搬家”將可能替代信貸激增而成為流動性新的推手，但“儲蓄搬家”與否的關鍵取決於股市賺錢效應的強弱，而股市整體賺錢效應則無疑與上市公司的業績前景密切相關。
1、國內外經濟共赴復蘇之路
在世界各國積極財政政策和寬鬆貨幣政策刺激下，世界經濟快速墜落趨勢終於得以扭轉。在中國等新興市場國家經濟逐步企穩並率先步入復蘇之路後，美歐等發達經濟體也擺脫了自由落體式的經濟窘境而進入緩慢復蘇階段。對於中國而言，因所特有的較高的計劃經濟屬性，令其在危機面前具有更高的效率，於是政策對經濟的扶持作用先於其他國家而率先顯現。就未來一段時期而言，一方面中國政府在政策扶持方面仍有較寬裕的運作空間，而另一方面歐美日等經濟回暖也將為國內出口復蘇提供支持。
（1）政策維穩依舊，保增長仍是關鍵
2008年底以來在，在管理層“保增長、擴內需”總體方針指導下，國內經濟增長明顯下滑趨勢得到遏制，經濟形勢總體呈現企穩向好勢頭。
對於四季度，我們認為管理層的調控仍將以“保增長”為主要目標，對此剛剛結束的十七屆四中全會表示，“我國經濟回升基礎還不穩定、不鞏固、不平衡，國際國內不穩定不確定因素仍然很多，我國經濟發展仍處在保增長的關鍵階段”，仍需將“保持經濟平穩較快發展作為經濟工作的首要任務，繼續實施積極的財政政策和適度寬鬆的貨幣政策，保持宏觀經濟政策的連續性和穩定性”。四季度國內經濟仍將繼續復蘇，年內“保八”目標已無懸念。
（2）等待出口復蘇，關注受益行業
儘管從近期數據來看，出口增速的回升勢頭並不明顯，但季節調整後的環比增速已連續多月保持正增長。與此同時，歐美日近期數據也進一步增強了其經濟復蘇預期，這無疑有助於國內出口復蘇。加之聖誕節以及低基數效應，2009年四季度出口增速將顯著回升。
就出口受益行業而言，我們依然延續之前的分析方法，將其分為兩大類：其一是直接受益於美歐日經濟回暖而需求增加的國內外貿商品生産企業；其二是因出口增長而間接受益的港口、遠洋運輸、集裝箱、港口機械等出口服務型行業。
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