美國信貸市場重歸傳統

　　雷曼破産一年後

　　一年前的今天，美國百年投行雷曼兄弟公司破産，宣告全球金融危機的爆發。

　　一年來，全球金融市場大漲大跌，全球實體經濟也遭遇嚴霜。如今，經濟已經觸底企穩，但是給全球金融市場和實體經濟留下的問題仍然很多。

　　本報訊 雷曼倒閉一年後,一度封凍的信貸市場開始重新組圖,但借款風貌已有天壤之別。貨幣市場和對衝基金在破産蛛網中脫不開身,而衍生品和公司債交易亦陷入絕境。有更多銀行將倒閉的恐懼凍結了短期貸款和銀行間拆借市場,阻塞了信貸流動和資産支持證券市場。

　　在新的借款環境下,美國官方利率已降至接近零的水準,公司融資成本仍高於危機爆發前的繁榮歲月。信貸緊張制約公司對新業務的支出能力,併為未來增長蒙上陰霾,而此時美國失業率已跳升至26年高位。穆迪投資服務公司(Moody‘s)去年稱,鋻於對公司償債能力的擔憂持續升溫,故下調創紀錄規模的3.5萬億美元美國公司債評級。

　　公司借貸成本大漲

　　一方面，投資者出於避險需要把錢白白借給美國政府,但另一方面,美國公司卻很難發行新債或者為舊債再融資。雖然美國衰退已結束,但銀行仍在努力修復資産負債表,不少公司無法像本世紀初期那麼輕鬆就能貸到資金——昔日榮景也許就此一去不復返了。

　　即使信貸市場開始好轉,大公司仍需適應新的借款環境.公司債投資者對金融機構的不信任依然顯而易見。舉例來説,通用金融(奇異資融,GE Capital)8月售出的20億美元10年期公司債較可比公債利差高達235個基點。

　　但評級為垃圾級別的公司平均借款成本超過11%,或較2007年中期水平約高4個百分點,這意味著公司每貸款1億美元,每年需額外平均支付400萬美元的利息。

　　借款和發債是主要方式

　　在杠桿貸款方面，實力最薄弱的公司亦被排除在外。該類貸款發行量仍遠低於雷曼倒閉前水平。額外的貸款成本可能抑制企業投資和招募,而且從整體經濟看,也會限制消費者的支出能力. 擔保債務憑證(CDO)和企業貸款債權證券化受益證券(CLO)等複雜金融産品市場仍萎靡不振,並可能永遠無法回到危機前的規模。“老式資産借款方式和公司直接向機構發債重新流行起來”，投資公司Salient Partners常務董事Haag Sherman表示，“在未來一段時期內,這都將是主流借款形式,而證券化或影子借款業務則將開始緩慢但穩定恢復。”

　　雷曼之後 還有多少風險在前頭？

　　雷曼破産一週年後，我們還面臨多少危機？

　　記者的採訪答案是：救市政策的退出機制及發達國家危機後幾年新興市場國家通常面臨外幣升值資本外逃的考驗。

　　文/本報記者陳海玲

　　“銀行沒多大風險了”

　　清華大學中國經濟研究中心常務副主任魏傑教授對本報記者表示：“金融風險本身已沒有多少問題了，但是解救金融危機的手段會有很多副作用。”

　　美林銀行及美國銀行的分析師陸挺對此表示認可：“這就是全球各大銀行的政策如何退出的問題。2007年以來，全球各大央行大幅降息，還通過數量放鬆性的貨幣政策來給市場注入大量流動性。處理不好，這股貨幣潮會氾濫，通脹如猛虎般殺到。”

　　在過去的一年中，銀行的損失達到14000億美元，而政府往其中就注入了12000億美元，可以説該填上的窟窿已填上，除了個別的小銀行外，銀行不會再發生系統性的倒閉或是壞賬危機。

　　“新興市場國家考驗不小”

　　具體到中國，我們會面臨什麼考驗？興業銀行(601166,股吧)資深經濟分析師魯政委表示,一旦經濟復蘇，美聯儲開始加息，美元升值，各個新興市場國家將面臨左右為難的境地：若本國貨幣跟著升值，出口將受到重大打擊；若本國貨幣不得不貶值，則國內將面臨巨大的通脹壓力。在國內，我們已經看到外幣貸款上升得很快。“再過三五年，美元大幅升值，國內很多借貸人將面臨資不抵債的局面。”

　　金融創新仍是發展方向

　　魯政委補充説，現在的另一個危機是，眼下加強金融監管是流行詞，但是以不變的政策監督變動的市場正是危機暴發的根源。如果過分強調對金融衍生品的限制，也是我們的金融市場發育不起來的原因，比如説由於缺乏做空和對衝機制，股市及債市的波動並不小。衍生品雖然不能消除市場風險，但是能轉移風險，金融創新依然是發展方向。”

　　收購方巴克萊與野村成效大異

　　本報訊 巴克萊和野村分別在雷曼破産後迅速收購後者一部分資産。一年後，巴克萊已在美國股權與並購市場佔有一席之地，但日本野村集團在美國市場仍然欠缺規模。

　　一年後，雷曼兄弟的核心業務扶助巴克萊從重要的債券承銷商蛻變為業務更廣泛的投資銀行，涵蓋證券承銷以及並購諮詢等。相比之下，野村卻困難重重， “大家的想法還是我們是我們，他們是他們。”一位野村人士表示，而雷曼人士依然覺得他們在野村管理層中的代表性不足。

　　另外，雷曼的歐洲客戶和債權人可能不得不再等上兩年才能收回該銀行倒閉時被鎖定在其中的數十億美元資産。普華永道合夥人兼雷曼歐洲業務破産管理人托尼洛瑪斯表示，他曾預期在明年的這個時候能基本協調好索賠，現在看來可能還需要兩年時間。

責編：李菁