8日買什麼？14家券商公司評級一覽

　　申銀萬國：維持保險行業“看好”評級

　　申銀萬國7日發佈保險行業2009年中報回顧及展望指出，以價補量現成效，投資收益助業績，維持保險行業的“看好”評級，具體如下：

　　業績基本符合預期。得益於上半年良好的投資環境為業績提供支撐，中國人壽、中國平安、中國太保上半年EPS分別為0.49 元、0.59 元和0.31 元，同比增長29%、-39%和-57%，二季度環比增長58%、68%和993%。除中國平安因稅務檢查致業績略低預期，其餘均符合預期。持續上漲的股票市場也使保險公司在09 年2 季度凈資産持續上升。扣除分紅影響，2009 年二季度三大保險公司的凈資産上升比例在7%-9%之間。三公司2009 年新業務價值增速預計都在25%以上，其中中國平安和中國太保分別為37%和25%，符合預期，中國人壽增速為37.8%，遠高於市場預期。

　　結構調整效果超預期。保險行業2009 年上半年業務增長趨勢良好，上半年人身險保費收入4474 億元，同比增長3.6%，標准保費同比增18%，新單期交保費同比增29%，個人代理業務同比增14.5%。09 上半年分紅險保費收入佔比從08 年底的57%提高至72%，結構調整效果顯著。各公司在增加了個險代理人數量的同時，個人産能2009 年上半年均有大幅提高，中國平安個人産能一直遠高於行業平均，09 年上半年新單期交保費/代理人/月較08 年更是增長39%，中國人壽和中國太保分別提高20%和25%。

　　基本面仍然向好。由於08 年高基數的影響，三季度壽險行業總保費收入增速仍將下降，四季度將有小幅回升，預計全年總保費增長5%左右。三公司中，中國平安遠高於行業平均的增速仍將繼續，但幅度將有所縮窄，全年預計增長30%；中國人壽和中國太保三季度維持負增長態勢，由於基數原因四季度將有所回升，全年預計與08年持平。對於中國人壽和中國太保來説，關鍵仍在於結構調整所帶來的價值增長。雖然總保費面臨零增長，甚至是負增長的壓力，但仍將維持較高的新業務價值增速，申銀萬國預計中國平安、中國人壽和中國太保的09 年新業務價值增速分別達30%、28%和25%。

　　估值已低，靜待時機。近期保險面臨較多利空因素，如壽險保費繼續下降、債券期限利差縮窄等，跌幅較大，AH 溢價亦由正轉負。從估值上看，平安與太保的新業務倍數已回到20 倍以下，被明顯低估，申銀萬國維持保險的“看好”評級。但考慮申銀萬國對未來市場走勢較為謹慎，大盤與保險股的內循環使得保險承壓較大，短期並非買入保險的最佳時機。進入四季度，保險將有多重催化劑：1）壽險保費增速快速回升；2）債券利率穩中有升；3）新保險法實施，商業地産等另類投資細則出臺；4）養老保險稅收優惠試點推出。申銀萬國建議彼時關注保險股。

　　申銀萬國：維持機場行業“看好”評級

　　申銀萬國7日發佈機場行業中報回顧及四季度投資策略表示，利潤增速復蘇，期待估值折價修復，維持行業的“看好”評級，具體如下：

　　09 年上半年，機場行業處於冷熱交織的格局中：國內旅客的快速增長、國際旅客和貨郵吞吐量兩位數下降。（1）全行業前40 家機場旅客吞吐量1-7 月同比增長16.3%。除廈門空港外，其他三家上市機場旅客吞吐量增速低於行業平均水平。廈門空港受益於兩岸小三通政策的放鬆1-7 月旅客吞吐量同比增長16.6%；白雲機場受到基地航空公司運力投放緩慢、經濟下滑的影響，僅同比增長7.2%；深圳機場受益於空域管制的放鬆和經深飛旅客的增加，增速超過白雲機場，同比增長11.9%。而上海機場受益於虹橋機場航線飽和國內旅客同比大幅增長了33%；（2）國際航線佔比最多、影響最大的的上海機場1-7 月的國際和地區航線旅客吞吐量同比下降16%；（3）上海、深圳、廈門的貨郵吞吐量分別下降了15.2%，10.1%，8.8%。

　　下半年國內需求持續旺盛，國際旅客和貨郵吞吐量增長逐步回暖。隨著國內經濟的回暖，在去年三季度奧運導致的低基數基礎上，預計下半年國內旅客增速不低於上半年水平。隨著國際經濟的企穩復蘇，國際航線旅客和貨郵吞吐量也將逐步回暖，降幅收窄，單月水平有望出現正增長。

　　受到貨郵和廣告等業務的拖累，上半年國內旅客量的快速增長沒有帶來收入和利潤的相應增長。上半年四家上市機場收入同比增長4%、凈利潤同比下降21%。除廈門空港由於資産注入效應收入和利潤分別增長41%和49.5%以外，上海、白雲、深圳上半年收入分別增長0%，2.5%和2.4%，上海和深圳的凈利潤則分別下降了49%和9%（扣除去年同期訴訟賠償），白雲機場也僅同比增長了1.9%。

　　二季度機場利潤增速復蘇趨勢得到確認，三季度利潤增速進一步提升。四家上市機場二季度凈利潤環比增長16%，同比降幅由-35%縮窄到-0.4%。三季度業務量的復蘇和成本增速的降低，使得業績增速迅速回升。

　　利潤增速提升將帶動估值的修復。由於上半年業務量的增長並沒有帶動當期業績的相應增長（除廈門空港外）、對於經濟復蘇的反應較為延遲、業績穩定有餘而彈性不足，機場行業年初以來跑輸大盤（滬深300）33 個百分點，在申萬81 個二級行業中排名倒數第三位，嚴重滯漲。從而使得機場的估值相對大盤的估值倍數持續下滑。除上海機場之外，其他三家機場平均估值僅為20 倍，相對大盤出現15%的折價，已經達到歷史最低水平。

　　維持行業的“看好”評級。機場作為穩定增長的行業，三季度利潤增速大幅回升後，機場估值相對大盤折價逐步減小。維持上海機場的“買入”評級，維持廈門空港、白雲機場、深圳機場的“增持”評級。（1）上海機場由於國內旅客增長的邊際貢獻過低，中期業績低於預期，但短期和中期趨勢向好，下半年國際航線旅客吞吐量的復蘇、2010 年顯著受益於世博會、長期樞紐地位的加強，資産注入的增厚預期將成為股價表現的催化劑；（2）廈門空港作為業績增長最為穩定，風險較小，目前的估值僅為19 倍，建議積極配置。

　　申銀萬國：維持新疆番茄醬行業“看好”評級

　　申銀萬國7日發佈新疆番茄醬行業調研短評表示，預估産量持續下調，醬價有望止跌走穩，維持行業“看好”評級，具體如下：

　　投資評級：看好。行業景氣高峰已過，但龍頭公司業績仍可能超預期。中國是世界番茄醬三大産區之一，08 年世界番茄醬價格猛漲也促進中國番茄醬行業進入景氣高峰。隨著09 年各國擴産增加供給，價格回落，行業景氣高峰已過。09 年預計中國産醬102 萬噸（同比增長12%），番茄醬FOB 價格開始下跌。但存在3 大有利因素：①預估增産量的不斷下調將支撐價格止跌；②國家提高出口商檢標準，限制小廠劣質産品衝擊市場，對龍頭企業有利；③新疆番茄生長期風調雨順帶來品質提升至世界領先水平，使得龍頭企業售價有望止跌走穩，並通過産量擴張實現“以量補價”，預計龍頭企業盈利同比仍有增長。

　　關鍵假設點：

　　（1）中糧屯河：預計09 年EPS 0.42 元，同比增35%。09 年預計收購300 萬噸番茄，加工40 萬噸大桶醬（比08 年33 萬噸增20%，公司年産醬能力約56 萬噸）。由於主要客戶仍在觀望，至09 年8 月底估計公司簽定訂單11 萬噸左右，訂單價格估算約950-980 美元/噸，訂單比例約28%（2008 年同期訂單比例在40%以上）。考慮到8 月底市場繼續下調對中國增産的預期和中國新醬品質提升獲得市場認可，預計9 月份公司將獲得較大訂單，新醬銷售無虞。從番茄醬業務來看，09 年公司産品價格和原料成本均下降10-15%左右，預計公司可通過“以量補價”，盈利持平甚至略好。此外，公司食糖業務在08 年計提8500 萬元存貨減值準備的基礎上，盈利可能大幅增長。總體來看，預計公司2009 年EPS0.42 元，同比增長35%。

　　（2）新中基：預計09 年EPS 0.25 元，同比扭虧。09 年，新疆番茄豐收供給充足，公司又新增原料加工約1萬噸/日産能，預計將生産25-30 萬噸大桶醬（較08 年17 萬噸增40%以上，公司年産醬能力約48 萬噸）。目前公司訂單價約930-950 美元/噸（同比下跌10-15%）。但因觀望情緒強烈，目前訂單簽訂情況弱于08 年。截至09 年8 月底，估計公司簽定訂單14 萬噸左右（08 年同期已簽完），預計9 月份觀望結束，新增訂單較多。總體來看，申銀萬國預計公司09 年大桶醬業務噸凈利低於08 年，産量增加推動盈利持平。同時，考慮法國普羅旺斯扭虧和金融衍生工具公允價值回升等因素，申銀萬國預計公司09 年將扭虧為盈，凈利潤較08 年有大幅增長，EPS預計為0.25 元

　　有別於大眾的認識：中國番茄醬行業：量增價跌。（1）産量增加：WPTC 預計2009/2010 季中國番茄收穫量715萬噸（折合102 萬噸醬，同比增加12%），約佔世界番茄醬産量的15-17%（同期全球加工番茄收穫量預計約4000萬噸，同比增加8%）；（2）售價下跌：目前市場仍在觀望，簽定訂單比例小于08 年。已簽訂單FOB 價格在930-980美元/噸左右，較上年1050-1100 美元/噸下降10-15%左右。未來如果出現産區異常降水霜凍、國家加強出口商檢以及新醬品質回升等情況，中國番茄醬FOB 價格預計將走穩。（3）新疆番茄收購價下跌。09 年8 月新疆番茄收購為0.31 元/公斤，同比下降11%。考慮到番茄收購價“高低高”規律，預期收購期（7-9 月）收購均價為0.35-0.37 元/公斤，同比下跌10%左右。

　　股價表現的催化劑：預估産量持續下調，可能成為番茄醬板塊表現的催化劑。值得注意的是，國際市場對中國番茄收穫量的預估量正持續下降，世界加工番茄協會（WPTC）在09 年3 月預估量為768 萬噸，8 月初降至738萬噸。8 月中下旬內蒙産區發生冰雹暴雨災害，預估量又降至715 萬噸，比年初降低了53 萬噸。中國增産預估數量的不斷下調將會對番茄醬FOB 價格構成了一定支撐，可能會成為板塊表現的催化劑。

　　核心假設風險：如果番茄增産超過預期，或者國家維持原有番茄醬出口商檢標準，可能會導致價格戰發生，對龍頭企業盈利構成不利影響。

　　申銀萬國：豫園商城(600655,股吧)調研報告 維持“增持”評級 合理股價24-26元

　　申銀萬國7日發佈豫園商城（600655.sh）調研報告，維持“增持”的投資評級，股價的合理區間在24-26元，具體如下：

　　投資評級和估值：申銀萬國對公司的黃金零售和餐飲食品醫藥業務給予25 倍的PE，該業務價值接近10 元。考慮到公司獨特的資産架構，股權投資、商業地産等的變現價值接近140 億元，折合每股16 元。公司股價的合理區間在24-26 元，維持“增持”的投資評級，風險中等。作為上海世博最為受益的商業旅遊股，公司在催化劑、主題性投資和業績超預期增長方面都不乏亮點，豫園是2010 年零售股配置組合中不可或缺的品種。

　　關鍵假設點：豫園商業圈偏重於旅遊體驗，以本土民俗風情為主打，豫園地區的獨特之處在其深厚的歷史文化底蘊。豫園商業旅遊區概念正在從原有的小豫園概念延伸到大豫園的範疇，從而有效提升了整體的商業價值。豫園商業旅遊區由原有的20 萬平米逐步將增加至50 萬平米，區域功能更為豐富，目前豫園商業圈內黃金、餐飲和小商品的業態體量分別佔10%、20%和60%，每年3500 萬的人流造就了該商圈商業價值十分突出。

　　申銀萬國與大眾輿論的不同之處：2010 年世博會的直接效應是短期遊客人數增加從而帶動旅遊休閒餐飲和紀念品銷售，而為世博所配套的交通設施改善則將是豫園商圈長期繁榮的基礎。上海世博場館是臨時性的，半年後會拆除，但擁有中國傳統文化底蘊和添加時尚元素的豫園商圈卻是長期受益的，海內外遊客回去後口口相傳，從而讓豫園成為世博會之外永不落幕的館外館，融合了傳統和現代的豫園將在世博後擁有長期持續繁榮的基礎。

　　股價表現的催化劑：世博會中海內外遊客人數超預期；黃金價格持續上漲；證券市場持續向上；武漢房地産業務盈利超預期。

　　核心假設的風險：世博效應低於市場預期；黃金價格和證券市場持續向下。