九月大盤格局：先築底再反彈

　　今天股指繼續縮量震蕩，在一輪大幅下跌後出現了明顯的縮量，是一種典型的止跌信號。我們知道，在下跌初期要放量，放量説明有人接盤，下跌有望被扭轉；而在下跌末期要縮量，縮量説明空頭能量的消耗殆盡，是一種止跌信號，一旦放量，反彈就開始了。

　　8月份的調整，引發大盤全月下跌-21.81％。縱觀上證指數的發展歷程，在暴跌月後繼續深幅下挫的概率幾乎為零，9月都將迎來“喘息”機會。因此9月份的格局很可能是一种先築底再反彈的走勢。

　　從過去一段時間的下跌盤面上看，在兩市股指屢創新低的過程中，權重品種扮演主要殺跌元兇。不難發現，除煤炭板塊處於高位運行之外，其餘權重指標品種均以落回啟動平臺，獲利籌碼基本消失，繼續下探動能減小。從公佈的上市公司業績可以看出，二季度上市公司的整體利潤出現了環比增長的有利局面。可見，經濟復蘇的道路正在進一步走上正軌。

　　從“安全邊際”向上看，溢價機會存在週期性特徵。無論貨幣政策究竟是“適度寬鬆”還是“微調”，信貸週期方向性的剛性特徵不會改變，只會“強化”或“弱化”其影響。而目前看，明年首季新增信貸規模再次出現井噴幾乎是“必定”的事情，由此銀行股的價值“重估”發生在四季度末將是週期性事件。

　　從投資者角度看，中登公司的最新數據顯示，截止上週末，A股持倉賬戶數為5038.16萬戶，再創歷史新高。對此，來自官方的主流媒體這樣解釋“儘管A股連續四週下跌，但持倉帳戶數卻連續四週創出新高，顯示投資者仍對後市充滿信心。” 從07年到09年，A股的流通市值已經從3萬億元膨脹至10萬億元，而A股持倉賬戶數卻也從07年末的4000萬戶漲至5000萬戶。説明投資者長期持股的勢頭在上升，這也是奠定牛市基礎的重要基因。

　　當前，股市回落所帶來的估值支撐將有望開始發揮作用。

　　第一，長期國債收益率隱含的股市潛在升幅已經提升到50％的水平上。8月28日最新發行的十年期國債收益率為3.54％。而當前A股相對於2009年的市盈率為18.6倍，隱含股市當前收益率為5.38％，遠遠高於十年期國債的收益率水平。股票市場存在明顯“低估”。假設股票市場與國債市場收益率重合，這意味著A股市場將上漲52％，A股的動態市盈率將上升到28倍左右的水平。

　　第二，A股進入全球低估值市場行列，A股的動態市盈率已經低於美國股市和以摩根AC世界指數為代表的全球股市平均水平。滬深300指數相對於2009年和2010年預期收益的市盈率分別為18.6倍和14.9倍，對未來12個月預期收益的市盈率為15.8倍。當前，標準普爾500指數的動態市盈率為17.2倍，摩根AC世界指數的動態市盈率為17.1倍。也就是説，中國股市的動態市盈率已經低於世界平均水平。

責編：王玉飛