億城股份：銷售喜人價值低估 推薦

　　業績符合預期。上半年公司實現營業收入8.5億元，凈利潤9300萬元，同比分別增長150％和15％。每股收益0.1元，業績基本符合預期。上半年收入增長幅度遠大於凈利潤主要有三方面原因：一是公司房地産業務的毛利率同比降低13個百分點，主要是因為公司本期結算項目之一億城新天地為中低檔項目，毛利率水平低於上年同期結算的項目。第二是去年公司同期有6000萬的投資收益，主要來自合作晨楓家園項目，本期該項目合作已終止。第三 是本期公益性捐贈和賠償支出增加，導致營業外支出大幅增長。

　　上半年銷售喜人，09年業績鎖定。上半年公司抓住房地産市場回暖的契機，取得了優異的銷售成果。其中西山華府項目上半年實現銷售額18.7億元，在北京單個樓盤成交金額排行榜中名列首位；蘇州億城新天地二期三個月銷售比例即超過60％，共實現銷售額4.4億元。項目拓展方面，公司在北京地價快速上漲前成功獲取了軟體園項目，新增項目儲備8.26萬平米。截至報告期末，公司共取得20億元的預售賬款，同比增長90％。公司09年可結轉收入的房地産項目主要有西山華府一期和二期（東區），以及億城新天地一期，目前業績已經完全鎖定。

　　下半年工作重點：去庫存＋項目拓展。下半年，公司將在穩健運營的原則下，（1）繼續加強營銷工作，保持較快的存貨去化速度，以保持良好的經營成果與穩健的財務狀況。（2）適度加快房地産項目的開發進度，天津山水頤園公建部分將於下半年開工，億城新天地三期、軟體園項目爭取在2010年初開工。（3）加強項目拓展工作，爭取在公司已有開發項目的重點城市獲取價格合理、發展前景較好的項目，滿足公司長期穩健發展的需要。公司7月以7900萬元的總價款收購了三亞東河項目，土地面積為2.2萬平米，規劃用途為商服用地，容積率為不大於0.7。該項目具有良好的開發收益前景，且規模較小，適合作為公司試探性進入三亞休閒地産市場的啟動項目。

　　估值偏低，維持“推薦”評級。我們預計公司09年和2010年每股收益分別為0.37元和0.44元，對應動態市盈率為16倍和13倍。我們認為，公司目前估值上具有明顯優勢，預計年內還將進一步新增土地儲備，維持對其“推薦”的投資評級。

　　機構來源：長城證券

責編：張福偉