長城證券：三因素壓制 向下探底未結束

　　□長城證券 張勇

　　隨著中報數據的公佈，部分前期漲幅過大的週期性行業股票面臨較大調整壓力，在此背景下，目前市場熱點緊緊圍繞國慶、創投等題材股展開。但從歷史經驗看，題材股的活躍也往往意味著市場正處於調整態勢中。我們認為，大盤在權重板塊的拖累下，有可能繼續向下尋求支撐，並且可能回補6月1日2635-2668點跳空缺口。

　　三大因素壓制市場

　　首先，8月份信貸數據或將低於預期，市場的流動性基礎正在發生根本性動搖 。據測算，截至目前為止，銀行業8月新增人民幣貸款約為2000億元，其中四大行佔到1000億元，按照銀監會的要求，如果月底之前四大行不再出現突擊放貸的情況，那麼本月總的新增貸款將不會超過3000億元。考慮到月初銀監會要求銀行提高資本金充足率，將會進一步制約銀行的信貸規模，未來信貸環比增速甚至可能出現進一步下降。市場此前普遍預期8月份信貸將會較7月份的3559億元出現較大幅度環比上升，或將達到5000億元之上。但是最新的數據顯示，8月份信貸規模可能會大大低於市場預期，並且更有悲觀預期認為9月份信貸仍然會維持在低位。面對突如其來的利空數據，銀行、地産等信貸敏感行業紛紛放量下跌，成為做空的主要動力。

　　其次，再融資壓力逐漸顯現，資金供求關係進一步趨緊，並引發投資者恐慌心理。根據統計數據顯示，今年以來截至8月27日，已實施定向增發的73家上市公司共發行242.26億股，募集資金1552.31億元。其平均發行股份數為3.32億股，與去年108家定向增發公司的平均發行量僅為1.72億股相比，平均發行規模將近翻番。萬科、招行、武鋼等行業龍頭紛紛發出再融資申請，對市場造成較大衝擊。再融資本無可厚非，但是當市場處於弱平衡之際，連續的再融資計劃還是會導致供求失衡，引發大盤新一輪下跌。不僅再融資，新股IPO也在加速進行，中國中冶等多家公司即將發行上市，還有數百家公司排隊等待上市。資本市場處於元氣恢復期，大小非減持壓力也仍然巨大，如此大規模的融資無疑會令市場雪上加霜。

　　第三，金融、地産等主流板塊調整遠未結束，股指難言見底。從已經公佈的多家銀行中報看，雖然整體平穩，但是也暴露出了較多問題，如資本金充足率降低、息差收窄等。如果投資者預期未來不良貸款回升，那麼可能會引發對銀行業績的憂慮，並使該板塊遭受到更大的拋售壓力。地産股近期也跌幅巨大，一線城市的房地産市場目前出現了過熱之後的調整勢頭，如果二套房政策從嚴執行，將會對地産行業形成重大衝擊，地産股的調整將會進一步延續。有色、鋼鐵等強週期性行業中報仍然普遍虧損，因而無法支撐巨大升幅之後的高估值，避險情緒的出現將會導致資金從上述行業流出。因此，主流板塊的調整壓力仍然存在，這將會帶動股指重心的進一步下移。

　　繼續執行防禦策略

　　展望短期走勢，A股在全球股市普遍上漲的背景下獨自下跌，主要是受制于信貸下降、再融資等一系列利空因素打壓，並且在業績回升速度遠低於股價上漲速度的背景下，出現價值回歸也實屬正常。當然，我們也注意到，為了緩解融資壓力，股票型基金也在加速發行。但是新基金總體規模有限，而且市場一旦走弱，老基金贖回壓力也會抵消新基金髮行的正面影響。因此不能將大盤轉強的希望寄託在新基金上。

　　在操作策略上，建議繼續執行防禦策略。主流板塊地産、金融、鋼鐵、有色等仍處於調整過程中，仍需進一步觀望；在題材股方面，目前的操作難度較大，投資者應該適可而止。尋找上漲催化劑仍然是買入的唯一理由，軍工、農業、創投仍然是短期熱點，適合激進的投資者參與。

責編：龐帥