謝國忠：基本面不支撐新牛市 國慶前上不了3400

　　上周,中國股票市場既創出了近日最大單日跌幅,也創出了最大單日漲幅。從3400點之上回歸至2900點,市場的觀點已經不再統一。

　　分歧表現在多個層面,核心是對宏觀政策預期以及對經濟形勢判斷的分歧。在政策層面,以貨幣信貸政策為代表,市場擔憂政策不是“微調”而是“超調”。

　　在形勢層面,一方認為中國經濟實體層面已經出現穩固復蘇,並能支撐資本市場高位;一方認為經濟復蘇並未真正實現,虛擬市場表現已經脫離實體經濟,泡沫特徵明顯。對於以信貸、熱錢為代表的流動性形勢,市場判斷也有分歧。

　　CBN記者近日專訪了玫瑰石投資公司董事謝國忠與安信證券首席經濟學家高善文。

　　謝國忠持悲觀態度,他認為中國經濟基本面不能支撐新的牛市;高善文認為,市場短期調整未必結束,但長期看好。

　　在政策建議上,高善文認為,要保持適度寬鬆貨幣信貸政策,微調不能超調。而謝國忠認為,不能靠泡沫拉動經濟,應該真正採取減稅等政策刺激消費需求。

　　謝國忠:中國經濟基本面不能支撐新牛市

　　CBN:雖然悲觀論調很難為眾人理解,但你的確多次準確預測危機的到來。最近中國股市大起大落,短期內如何看股市前景？

　　謝國忠:我認為,“十一”之前肯定上不了3400這個高點了,股市會繼續向下調整,9月份會有一個反彈,忽悠一些等待回調的人進去,比如非經濟性的節慶因素等。

　　但我要強調的是,經濟基本面已經放緩,房市已經不敢燒錢了。目前經濟增長靠資産泡沫來支撐,銀根一收緊就會放緩,我們的經濟不是在可持續發展的通道上。

　　CBN:最近有機構提供統計數據稱,從已經發佈半年報的八九百家公司來看,二季度企業利潤環比增長達63%。這可謂高增長了,但為什麼A股還有這麼強的做空動力呢？你對三、四季度的企業盈利預測是什麼,對股市的影響是什麼？

　　謝國忠:我覺得企業利潤年內好轉不大可能。上周公佈的一些銀行年報已經比較糟糕,息差收入下降,壞賬風險高。

　　銀行不良資産將來肯定是有問題的,銀行貸款給房地産,房地産又用這些錢去拿地王,都是泡沫撐起來的,轉來轉去都是在政府一個大口袋裏面。這等於是把銀行裏面的錢,轉來轉去最終去搞虛擬經濟。

　　CBN:你在一篇博客文章中認為,資本市場50%都是泡沫,文章發佈時間是8月3日,當時上證綜指3465點。可否理解為,1732點左右是你認為的沒有泡沫、比較乾淨的點位？這個點位才能準確反映中國經濟在股市的晴雨指數？

　　謝國忠:3400多點的時候,有300隻股票市盈率已經在100倍以上了,中小板泡沫尤其大,這都是老百姓的錢在裏面。

　　CBN:你剛才預測9月份會有反彈,那麼有何建議警醒投資者呢？

　　謝國忠:這不是一個新的遊戲。中國的經濟基礎不能支撐新的牛市,你要是擅長虎口拔牙還行,要是戰績不那麼好的投資者,就別進去了。

　　CBN:今年前7個月貸款總量達到7.73萬億元,央行原副行長、全國人大財經委副主任委員吳曉靈近日預測全年貸款總量10萬億～12萬億元。但也有人提出下半年信貸總量應控制在1萬億元左右,你認為多少算適度寬鬆的？

　　謝國忠:全年信貸總量10多萬億元的可能性有,但可能性不是很大。

　　銀監會最近剛剛發了《關於完善商業銀行資本補充機制的通知》（徵求意見稿）,主要內容即擬將商業銀行目前所交叉持有的次級債和混合資本債從附屬資本中全額扣除。

　　那麼就會給銀行業整體造成一個2000多億元的資本金缺口,我認為按當前的貨幣乘數,大約有1.5萬億元的信貸就要由此收縮了。

　　CBN:你認為中國經濟實體經濟層面基礎不穩,危機之下,經濟應該怎樣發展？

　　謝國忠:中國經濟增長的特徵,以前是出口增長型,靠外國人消費,現在泡沫破滅了,這部分産能無路可走,就要靠內需,這是一種思路。在政策上,我認為現在的問題是政府花錢太多,老百姓花錢太少,投資盤子應該變小,老百姓消費的盤子應該變大。

　　怎麼實現這一點？在政策上我認為要減稅,要增加老百姓的收入,達到平衡。這樣,投資的錢自然就少了。增值稅、個人所得稅、公司營業稅都需要降低。由於個人所得稅和公司所得稅的差別,有些公司老闆就用發票方式將自己收入從公司收入的渠道變相隱身走了,就是因為稅率太高。

　　高善文:股市短期調整未必結束 長期看好

　　CBN:你在年初的安信證券報告會上預測寬鬆信貸對資産價格的影響時,曾經使用了一個非常生動的比喻。你説,信貸刺激資産價格上漲會帶來短暫繁榮,好比吃興奮劑,藥力威猛但不能持久。近日,中國A股大幅調整,興奮劑是不是失效了？

　　高善文:興奮劑的效力已經減退了,當然沒有完全消退,但是很顯然高峰期已經過去了。

　　去年年底、今年年初中國啟動了財政、貨幣、産業領域的擴張政策,在第二二季度産生了集中效果,股市火爆,房市甚至在一些城市創歷史新高。

　　那麼牛市還有沒有下半場？目前房市下半場是到頭了,但股市則有爭論,到底是熊市反彈還是會再創新高？

　　我覺得,目前股市還是具備一些牛市下半場的特徵,比如大量的信貸資金投放、估值提升、大量投機行為,現在得邊走邊看。

　　CBN:興奮劑的副作用是什麼？

　　高善文:肯定有副作用,比如銀行不良資産風險、資産價格泡沫風險等,都值得擔憂。

　　CBN:對於市場、對於政策方向有一定的爭議,是開始考慮寬鬆政策的退出、寬鬆政策的微調,還是應該繼續加大政策刺激力度？

　　高善文:我認為,前期的擴張政策效力高峰期剛過去,要進行評估,看是不是還需要一日三次服用。

　　我認為,中國經濟目前還需要繼續實施相對寬鬆的政策,就是説,需要繼續服用興奮劑,但藥量得調低。

　　我不認同寬鬆政策的退出,也就是緊貨幣、收信貸、緊財政,這相當於瀉藥,會造成經濟癱瘓。

　　CBN:有人提出下半年信貸總量應控制在1萬億元左右。你認為多少算是適度寬鬆的？

　　高善文:我覺得下半年三四萬億元的貸款增長是可行的,總體還是寬鬆政策環境,這是比較合適的攝入量。但後面幾個月如果只增長1萬多億元,在量上肯定屬於緊貨幣緊信貸。

　　關於貨幣信貸的政策前景,目前官方的公開思路是保持政策的穩定性並動態微調。目前市場不確定貨幣政策走向,是否會超調。我們要看8月份信貸是不是會增長,如果是兩三千億元,就不妙了。

　　CBN:你對三、四季度的企業盈利預測是什麼,對股市的影響是什麼？

　　高善文:近期A股做空,因素較多,有出於技術性調整的需要,也有對貨幣政策前景超調的擔憂,也有信貸收緊的現實,也有民間利率升高的壓力。

　　在利潤層面,我認為可以預期的前景是,三季度企業利潤環比明顯增加、四季度同比增長。

　　也就是説,股市短期調整未必結束,但長期看好。

　　CBN:你此前接受採訪時稱,安信6月中旬提出過3800點的觀點,現在股市一週大跌20%,還堅持這種觀點嗎？

　　高善文:那是我們策略師的研究報告,我來評論就有點奪人之美了。不過,我認為明年上半年是可以達到的。

　　CBN:你剛剛提到民間利率升高,是資本市場下跌的一個因素。之前你曾用這個指標來判斷流動性形勢,能否再做一下解釋？

　　高善文:在研究過程中,我們發現溫州民間利率這個指標很值得關注。這個民間利率在上漲,就是資金供求出了問題,要麼是資金供給疲軟,要麼就是資金需求旺盛。只要資金需求起來了,經濟就復蘇有望。

　　但民間利率本身的上升對經濟有抑製作用,我們需要低利率的大環境來支持經濟的復蘇。

　　目前這個利率水平是在上漲,但我認為民間利率上漲不是好事,這説明貨幣信貸政策在操作執行層面有問題,至少在一部分地區,而且是中國經濟最為活躍的地區之一齣現了民間利率上漲,這對經濟復蘇有副作用。希望政府能夠繼續實施適度寬鬆的貨幣政策,確保低利率環境以支持復蘇。

責編：王玉飛