市場將震蕩整理 熱點或轉向小市值股

　　近期A股市場受宏觀微調言論影響，出現調整走勢。昨日公佈的7月份經濟數據並沒有給市場帶來太多的驚喜。在沒有新的超預期因素出現前，預計市場將轉入震蕩整理，投資熱點有轉向小市值股票的跡象。

　　市場缺乏新的激勵因素

　　6月之後A股市場強勢表現主要基於三個因素，即超預期的信貸投放、超預期的經濟復蘇及股市政策的穩定。目前這些因素都出現一些變化，儘管僅是微調，但仍對投資者心理預期形成影響。

　　在今年前5個月新增信貸大幅增長的背景下，6月份新增信貸超過1.5萬億，大幅超越市場預期，也引發宏觀貨幣政策微調。此前央行發佈的《第二季度貨幣政策執行報告》中明確提出，“要堅定不移地繼續落實適度寬鬆的貨幣政策，根據國內外經濟走勢和價格變化，注重運用市場化手段進行動態微調”。儘管近期各部委高官一再強調保持貨幣政策適度寬鬆，但對信貸微調的措施出臺仍相當密集，如重啟一年期央票發行、重啟懲罰性的定向央票、降低交叉持有次級債折算資本金的比例、防止信貸資金違規進入股票市場等，這些都給予了市場有關資金供給將收窄的利淡預期。

　　昨日央行公佈的數據顯示，7月份新增貸款3559億元，已低於市場預測的4000－5000億水平。上半年由信貸大量投放而形成的流動性過剩局面或將逐步改變，未來股市的流動性主要來自於居民儲蓄活期化和國際熱錢。7月份M1同比增長26.37％，比上月末高1.6個百分點，顯示儲蓄正在活期化，7月份新增基金開戶數達到41.42萬戶，較6月份猛增52.34％，但這僅為2007年高峰時期的一成左右，表明儲蓄資金大量入市還需要有個累積的過程。

　　另外，國家統計局數據表明，中國經濟仍處於復蘇進程之中，但並沒有超預期。7月份工業增加值較上年同期增長10.8％，1-7月城鎮固定資産投資同比增長32.9％等數據低於路透社調查的中值。7月份CPI同比下降1.8％、PPI下滑8.2％，較上月同比降幅擴大。雖然有翹尾因素的影響，但製成品的終端價格疲軟及上遊工業品價格的下滑，顯示企業的盈利前景仍不太明朗。

　　二季度以來，房地産、金融、煤炭、有色、鋼鐵、化工等板塊相繼輪漲，是基於對經濟超預期的復蘇，而目前的股價已隱含市場較樂觀的預期。截至昨日，剔除負值A股市場靜態市盈率為28.06倍，市凈率為3.64倍；不剔除負值則分別達到33.1倍、3.68倍；以09年動態估值來看，目前A股市場也達到25倍PE，隱含今年上市公司10％以上盈利增長。雖然與歷史相比，A股估值並沒有過分高估，但相對於中期業績而言，週期性行業估值已相當高，未來盈利是否有超預期出現，是股價能否繼續上行的關鍵，而這需要時間來驗證。

　　前期股指逼空上行，引來市場關於股市是否存在泡沫的討論。儘管主流媒體並沒有認同泡沫論，但監管層已開始警惕泡沫的形成，最直接的表現在IPO發行節奏明顯加快。6月份新股開閘以來，已發行或待發的達到16隻，僅8月上旬已達到5隻，而關於中國移動、中海油等紅籌股回歸A股傳聞也甚囂塵上，這對投資者心理上形成一定壓力。

　　市場轉入震蕩整理

　　儘管經濟復蘇進程仍在進行之中，但是政策面的微妙變化已讓投資者陡增了不少的不安。

　　本輪上漲動力基本源於預期，由於預期對中國經濟將率先全球經濟復蘇，A股先於其他市場反彈，並且週期性股票表現可圈可點。但是，同樣預期的波動也會影響到股價，譬如房地産行業。從全國來看，住宅依然熱銷，上海浦東星河灣開盤當日成交40億元，創下中國樓市新紀錄。同時，已公佈中報的房地産上市公司顯示現金流大幅增加，但由於市場擔憂房地産政策微調，資金依然不斷流出地産股。

　　因此，當宏觀經濟面及上市公司基本面未能印證前期的樂觀預期之前，預計後市將維持震蕩整理走勢。在此階段，市場熱點將轉入中小市值股票。一類是業績增長較為確定的行業，7月份社會消費品零售同比增速比上月加快0.2個百分點，保持穩定增長態勢，對醫藥、百貨零售、信息設備、食品飲料等行業形成利好；一類是題材和概念股，如國家産業政策支持的新能源、智慧電網，地方政府支持的上市公司資産重組等。

　　機構來源：南京證券

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責編：張福偉