警惕本輪熱錢衝擊 保持資産價格穩定

    短暫沉寂之後，境外熱錢在二季度快速殺回中國。相較于2006年至2008年間源源不斷的熱錢涌入潮，本輪熱錢來勢雖迅猛，但持續的時間和強度尚待觀察。不過，基於時下中國經濟情況，我們對熱錢可能造成的衝擊應有更清醒的認識。

    數據顯示，6月末，我國外匯儲備達21316億美元，其中二季度外匯儲備增加額度為1779億美元。而同期貿易順差為347億美元，外商直接投資（FDI）為212億美元。按照常用的熱錢統計方法，外儲增量中扣除貿易順差和FDI，二季度進入我國疑似熱錢的境外資金高達1220億美元。扣除匯率變動造成的估值效應，二季度仍有約千億美元的外儲增長缺乏合理解釋，被多數專家視為短期國際資本的流入。

    如此看來，二季度已成為熱錢流向的拐點。據統計，去年四季度至今年一季度，我國外儲增額顯著回落，短期國際資本流入呈現負值，其中一季度凈流出高達763億美元。

    從單月數值變化看，短期國際資本流入在3月份開始由負轉正，而後開始激增。相應地，因貨幣寬鬆刺激而走高的股價、樓價，在二季度也開始迅速上揚。

    本輪熱錢火上澆油，可能讓已經出現的資産泡沫繼續膨脹，助推股市、樓市虛幻繁榮，而熱錢一旦撤離可能導致資産價格大幅下跌，這是我們需要防範的重點問題。不同於此前的長期押注人民幣升值預期，在當前出口疲軟的背景下，對人民幣升值空間不大這一問題，市場判斷已基本趨於一致。因而，當前蜂擁而至的熱錢，雖有看好中國經濟率先復蘇的大背景，但短期則多是瞄準了中國轉暖的股市、樓市，來競逐不斷攀升的中國資産價格。

    美國基金研究機構EPFR統計顯示，二季度主流QFII合計凈流入36億美元，刷新2006年一季度32億美元的單季凈流入最高紀錄，還出現長達十二周的凈流入，在持續時間上也創下紀錄，帶來二季度QFIIA股基金平均業績12.45%的漲幅。QFII規模雖有限，卻可視為海外熱錢加速流入我國股市的縮影。

    針對上述現象，近來已有很多專家表示憂慮，資産泡沫一旦破滅將造成金融信用風險，而近年來境內外的經驗都表明，熱錢正是泡沫膨脹的重要催化劑。

    對流動性要求更高，是本輪熱錢的又一危險所在。去年底的國際金融危機曾造成全球流動性緊張，如今突然而至的海外熱錢估計以短期資金為主,其本身具有較高的流動性需求。前一輪短期國際資本流動自2006年起呈長期穩步流入態勢，單季度沒有超千億美元的規模，中國資産價格也維持了長達兩年的升勢。在國際金融危機爆發後，短期國際資本迅速撤離中國，而後在短短幾個月內又發生轉向，掉頭大規模流入，其短期目的或為獲取收益，而非避險，必須防範其快速流動將給中國資産市場造成過大波動。

    此外，本輪熱錢流入的宏觀經濟環境也與上一輪大不相同。當前，中國經濟回暖的基礎仍不穩固，很難説國際熱錢對中國經濟態度非常堅定，它們對市場風險和政策的敏感度極高，一旦達到較高盈利或宏觀政策發生轉向可能立刻離場了結。與此同時，國際熱錢的涌入還在客觀上增加人民幣升值壓力，進一步惡化對外貿易條件，不利於實體經濟的企穩復蘇。儘管當前從境內的人民幣遠期和掉期來看，幾乎升值預期為零，但是在境外的無本金交割遠期外匯（NDF）市場，人民幣升值預期再次抬頭，4月份開始，NDF市場人民幣預期重拾升值態勢。這些都使本輪熱錢的進出多了幾分不確定。

    面對再度來襲的海外熱錢，有專家稱，在流動性過剩而實體經濟尚未恢復的情況下，管理層短期內不可能大規模回收流動性，國內資産價格仍可能繼續上漲，下半年或將面臨更加洶湧的熱錢流入。為防範熱錢大進大出，造成資産價格大起大落，損害實體經濟，需要付出更多努力。一是加強跨境資金流出的監控，尤其是防範通過技術服務貿易、奢侈品進口、貨幣互換等途徑的大規模熱錢流入，加強外資進出的信息把握和有效管理。二是適當增加人民幣匯率波動，增加短期跨境資金進出的匯兌風險和投資成本，並適當提高資金跨境的服務費用。三是加快金融創新和資本市場擴容，分散資金過度集中帶來的資産價格上漲壓力。（萬晶）

責編：韓文燕