收復3400點之後 股市還能走多遠？

　　巨幅震蕩之後，本週股指再度收復3400點，投資者的恐慌漸漸消散，伴隨大盤股的陸續發行、新增貸款數量的減少以及中報拉開帷幕，接下來的行情將受到哪些力量的左右？本期北京圓桌邀請了北京大學中國經濟研究中心教授宋國青、野村證券中國首席經濟學家孫明春和國泰君安資産管理部投資總監汪建。

　　嘉 賓：北京大學中國經濟研究中心教授 宋國青

　　野村證券中國首席經濟學家 孫明春

　　國泰君安資産管理總部投資總監 汪 建

　　主持人：中國證券報記者 朱茵

　　流動性緊縮或成預期

　　主持人：最近市場最為擔心的是流動性緊縮問題，股市頗有看貨幣政策臉色的態勢，央行則三次表示貨幣政策不變，這種情形下半年將怎樣演變？

　　孫明春：最新的中國人民銀行通過公開市場操作（包括央票發行和回購交易）數據顯示，央行放緩了對流動性的回收，儘管中國人民銀行在近幾週增加發行央票，但發行額小于央票的贖回額。央行可能會維持寬鬆的貨幣政策不變，但為了預防過度投資和資産價格通脹，也會漸進地實施微調政策轉向緊縮。

　　實際上刺激政策已超過了原定的計劃，其規模不止4萬億。今年上半年新增貸款已經7萬多億。固定資産投資名義增長率是35%，僅次於1992-1993年，經過價格調整後的實際增長率不見得比1992-1993年低。在1993年，過剩流動性指數（M2增長率減去名義GDP增長率）才是4%，1994年還是負的，而今年過剩流動性是20%，這是二三十年來沒有見到過的現象。

　　宋國青：信貸政策下半年可能會調整，但是不要太在乎，因為內需的穩定性在變好，我國經濟大起大落的可能性在減弱。

　　汪建：我們對下半年的流動性看法謹慎，有幾個原因，一是信貸增速會下降；二是IPO開閘，大盤股上市，市場供應增加；三是大小非減持在增加；四是市值與場外資金的比值在萎縮。