首創股份：水務龍頭 主業穩定(研報)

　　水務龍頭。公司在北京、湖南、安徽、深圳等省市控股與參股的水務項目已達27個，共擁有1000萬噸/日的水處理能力，服務人口總數超過1900萬。公司將繼續致力於中國水務産業的市場化進程，力爭在2010年前後達到實際控制1200-1500萬噸/日水處理能力的戰略目標。

　　開創流域化管理先河，2007年底與湖南省簽訂《戰略合作協議》。2008-2010年湖南省計劃全省新增污水處理能力約230萬噸/日。根據協議，公司將以BOT方式及其他方式協助完成上述污水處理設施的建設和運營工作。湖南省將成為公司今後兩年的發展重點。

　　2009年公司利潤增長主要集中在：（1）新增項目投産。主要有東營首創4萬噸/日污水處理項目、九江鶴問湖10萬噸/日污水處理項目、定州4萬噸/日污水處理項目、呼和浩特污水處理項目一期TOT項目投入運營及深圳首創結算部分工程利潤等。2009年公司計劃完成新增水處理能力100萬噸/日；（2）內生增長，主要是水價上調和部分公司水量上調。公司自來水供應毛利率偏低，主要歸因于較高的折舊費用和水損率，如果水價不上調，短期內自來水綜合毛利率不會有明顯改觀。水價上漲已成為長期趨勢，徐州自今年7月1日起調整市區自來水價格及污水處理、水資源費徵收標準，調價10％左右。公司在徐州供水能力有55萬噸/日。部分地區也在醞釀自來水提價計劃，在目前水價嚴控調升情況下，水價何時上調尚不明確。

　　京通快速路受09年北京車輛限行影響，今年利潤較08年有一定下降，幅度在5％左右。受國際金融危機以及HINI流感影響，預計今年公司酒店業務同比降幅也在10％左右。

　　不考慮水價上漲，預計公司09、10年EPS分別為0.12元、0.13元，對應PE分別為63X和56.3X，較水務板塊平均估值溢價30％，估值偏高，給予“中性”投資評級。水價上漲及資産收購預期，公司存在階段性交易型機會。

　　機構來源：長城證券

責編：張福偉