貨幣流速放慢 流動性暫難氾濫

    時至7月中旬，上半年的各种經濟數據紛紛傳來。其中貨幣政策相關數據是引人關注的一個焦點，央行公佈的數據， 看上去還比較熱。

    截至2009年6月末，央行公佈的廣義貨幣供應量(M2)餘額為56.89萬億元,同比增長28.46％，增幅比上年末高10.64個百分點。

    金融機構人民幣各項存款餘額為56.63萬億元，同比增長29.02％，增幅比上年末高9.29個百分點。金融機構人民幣各項貸款餘額37.74萬億元，同比增長34.44％，增幅比上年末高15.71個百分點。

    今年貨幣政策的數據呈現3個特點。

    一是貨幣供應量的增長過快。無論是存貸款的增長速度， 都是10餘年來的新高， 其中M2和存款餘額同比增長速度是1995年以來的最高，而貸款餘額增速是1978年以來的最高。

    與經濟增長的峰頂2007年相比，2007年的國民生産總值（GDP）增速最終修正為13.0％，對應的M2和存貸款同比增速分別為16.7％、15.2％和16.1％。而今年上半年的GDP同比增速為7.1％，對應的M2和存貸款同比增速分別為28.46％、29.02％和34.44％。從量上來説，貨幣供應量大增，流動性過剩。

    二是貨幣流通速度繼續下降。觀察經濟整體的流動性情況，不單單要看貨幣供應量，還要看貨幣流通速度。2007年各季度的貨幣流通速度分別為0.146、0.157、0.158和0.205； 2008年則為0.150、0.161、0.162和0.195。 而2009年一季度為0.124，二季度為0.130，同比下降接近20個百分點。

    今年貨幣供應量是在大增，但貨幣流通速度大幅度下滑。因此，雖然貨幣供應的量在擴張，但物價還是在繼續下滑，工業生産不振，經濟增長速度變緩。

    貨幣政策能否有效影響經濟擴張的一個重要因素是就貨幣流通速度。在經濟衰退期，貨幣流通速度下降，通貨緊縮預期加大；而當經濟景氣時，貨幣流通速度加快，通貨膨脹往往加劇。因此，貨幣供應量增加對實體經濟影響的大小還依賴於貨幣流通速度變動。

    從2009年的數據看，相同的貨幣供應量實現的GDP在下降，説明擴張的貨幣政策刺激經濟的效果在減弱。

    三是貨幣供應表現為宏觀過剩，微觀不足。這又歸結到中國經濟和金融體系中的結構性問題。天量信貸中，大量資金高度集中投向大企業和大項目，因此大的央企受惠最多。而很多中小企業非常缺錢， 貸款的需求沒有得到滿足。

    一方面社會上資金很多，宏觀面上流動性過剩。另一方面，微觀面上流動性不足。表現為除了銀行體系和一些大央企，實體經濟中很大一部分企業的流動性依然困難。 因此工業生産狀況不振；而且相比股市和總體投資情況，社會資本投資的熱度也不夠。此外貨幣流通速度下降，也是微觀流動性不足的一個原因。

    從上半年流動性數據的特點看，下半年改善流動性不能再單純追求貨幣供應量的增加，而要重點放在滿足有效的資金需求上，對於經濟中不同層次的企業提供多層次的資金服務。

    現在部分層次的企業得到了大量的信用額度，並沒有有效的使用方向，資金處於閒置的狀態。甚至還有很多資金進入股市和樓市，扭曲了要素體系。而其他很多與經濟活動密切相關的企業卻缺少貸款資金，導致經濟整體通縮。要解決這個問題，還要靠金融體系和金融結構的調整。央行也一直在關注金融結構的調整， 比如擴大三農信貸和中小企業信貸、加強信貸結構調整， 以及推動各家銀行成立專門的中小企業信貸部。

    而改善了資金的使用效率，也會提升貨幣流通速度。雖然在經濟低谷，貨幣流通速度減慢，但是隨著經濟的逐漸復蘇，情況會逐步好轉。

責編：韓文燕