通脹會來嗎？ 貨幣政策調控難度明顯加大

　　據上海證券報報道，原本近期沒有購房打算的老徐這段時間卻忙著到處看房，“都説金融危機過後很可能會出現通貨膨脹，我打算用手裏的閒錢買房保值。”在銀行信貸快速增長的大背景下，通脹會不會來，成為很多人關心的問題。

　　央行最新統計數據顯示，6月份我國新增人民幣貸款遠遠超過此前市場預期的1.2萬億元，達到1.53萬億元，至此上半年我國新增貸款已超過7萬億元，這一數字遠超全年新增貸款5萬億元的目標，全年信貸增長超過10萬億元似乎已無懸念。如此天量貨幣引起市場對通脹的種種擔憂。

　　通脹會來嗎

　　包括中國在內，全球經濟正面臨前所未有的低利率和前所未有的流動性，這些巨量貨幣是否引發通脹已引起一些機構的預警：國際清算銀行上月表示，如果各國沒能及時調整當前寬鬆的貨幣政策，中期的全球通脹將難以避免。瑞士信貸發佈最新報告則調高了對中國２０１０年的通脹預期。中國人民大學的一份研究報告則判斷，我國貨幣供給大約會在１到２個季度之後傳遞到通貨膨脹當中。

　　不過，也有專家根據我國實際情況指出，在經濟沒有完全復蘇之前不會出現全面通脹。國家統計局總經濟師姚景源日前在一次論壇上表示，今年我國不會出現通脹，因為當前的産能過剩及依然嚴峻的就業形勢都能夠有效地阻止通貨膨脹，真正需要擔心的是通縮。

　　央行研究局局長張健華認為，至少在全球經濟進入持續復蘇之前，無論是全球還是中國都不會出現通脹，即使在全球經濟進入持續復蘇之後，這一風險也會由於對原有全球失衡格局的再調整而大大降低。“總體看，短期內價格總水平特別是消費物價持續明顯上行的可能性不大。”張健華説。

　　國家統計局數據顯示，最近幾個月內我國居民消費價格（ＣＰＩ）和工業品出廠價格（ＰＰＩ）數據同比雙雙下降的局面並未緩解，通縮壓力並未完全解除。

　　專家認為，大量經濟學實證研究顯示，通脹形成並非與貨幣增加如影隨形，從貨幣增加到通貨膨脹的發生，一般有一兩年的滯後時間。此外，此次金融危機導致的全球經濟深度衰退，令我國外需急劇減少，造成一定程度的産能過剩對衝了物價上漲的風險，在短期內不會出現物價的快速上漲。

　　通脹預期吹起資産泡沫

　　儘管確有一定間隔期，但歷史表明，從貨幣增加到發生通貨膨脹期間並非風平浪靜。美聯儲曾于２００１年開啟寬鬆的貨幣政策，到２００４年通脹抬頭之初開始加息的三年時間裏，全面通脹雖未發生，但過多貨幣引發的通脹預期卻在市場中暗潮涌動，助推房地産價格不斷膨脹並形成泡沫，直接為幾年後的全球金融危機埋下禍根。

　　如今，這一現象似乎在我國某些地區正在上演。半年來，北京、上海等地的房價不斷飆升，一些樓盤的新房價格上漲超過三成，一些地區的二手房價格出現幾天漲幾萬的現象，一些仲介甚至推出了“二手期房”的業務，泡沫程度可見一斑。與此同時，在企業經營未見好轉的同時，我國股票市場卻再現火爆場景，股票分析師開始提示投資者警惕資産泡沫。

　　貨幣的擴張在一部分進入到實體經濟的同時，也不排除有一部分外溢至資本市場，推高資産價格，形成資産型通脹。目前，其苗頭已經引起經濟學家的高度關注。就在日前召開的北京國際金融論壇２００９年春季報告會上，經濟學家成思危直言，巨量信貸中有部分資金流入到了股市、樓市中，從而造成股市、樓市價格的高漲。

　　對此專家指出，除了有經濟企穩回暖因素外，投資者基於通脹恐慌而投資股市、樓市也是資産價格上漲的重要原因，居民不必對當前還未形成的通脹壓力太過擔憂。

　　“真正通脹預期的形成，應該是在經濟不僅開始復蘇，而且是在經濟的有效需求已經被激活的階段，形成在推動經濟較快增長進而帶動價格水平也加快上漲的時候。”銀河證券首席經濟學家左曉蕾説。

　　資産型通脹對經濟復蘇的危害顯而易見：在經濟低迷期間，擴張型經濟政策意在通過增加供給來增加就業，最終起到拉動需求、提振消費，使經濟進入良性運行軌道的目的。但如果貨幣過多地進入到資産領域而不是進入到生産領域，就會影響就業和市場需求的改善，吞噬政策效力的發揮，無助於實體經濟的復蘇。

　　複雜局面考驗調控智慧

　　從前段時間的通縮之辯，到目前的通脹之爭，無不體現出當前經濟形勢的複雜面貌，以及政策調控的難點所在：如果收緊信貸，可能斷送經濟趨好跡象；如果持續高投放，又會給遠期通脹埋下伏筆。

　　“就全球而言，隨著經濟的逐漸復蘇，各國央行的刺激政策應及時退出，但退出的時間、方式、速度值得關注。過早或過晚退出、過快或過慢退出，均會引起嚴重的後遺症。”中國社科院世經所所長助理何帆説。

　　雖然短期內不會有通脹危險，但一些經濟體已經在考慮中遠期可能出現的通脹威脅。德國央行行長韋伯日前表示，為了防止將來出現類似目前的金融危機，各國中央銀行可能應提前做好準備，並在通脹風險發生前提高利率。

　　“到今年１０月份以後，ＣＰＩ可能會反轉變成正增長。加上國際大宗産品價格上漲，通貨緊縮壓力到今年年底有所緩解，明年上半年預計ＣＰＩ增長可能會達到３％。”國家信息中心分析師祝寶良認為，在這種情況下，央行的貨幣政策調控難度明顯加大，一方面要配套地方政府的建設項目，要進行貸款。另一方面則要警惕通貨膨脹的壓力。

　　中國人民大學經濟學院院長楊瑞龍認為，貨幣政策在短期應當保持其連續性和穩定性，在中期應當防止通貨緊縮向高速資産價格上漲的突然逆轉，未來貨幣政策操作的難度很大。

責編：王玉飛