6月新增貸款再破萬億 專家認為貨幣政策已微調

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　　專家認為貨幣政策已微調，降息週期或結束

　　8日，央行打破慣例提前披露了6月份存貸款數據：金融機構人民幣各項貸款較上月新增15304億元，各項存款較上月新增20022億元。至此，上半年人民幣新增貸款達到7.37萬億元，創下歷史同期最高增量紀錄。

　　央行同時宣佈，在時隔7個月之後，重新開始發行一年期央行票據。央行公告稱，將於9日發行第二十四期、第二十五期央票。其中前者為3個月期限，發量為500億元，後者為1年期，最低發行量為500億元。

　　對此，國泰君安固定收益總部高級分析師林朝暉認為，6月份新增人民幣貸款突破1.5萬億元，1年期央票推出具有直接針對性，即防止貨幣信貸由救急式刺激轉變為過度氾濫。本次操作具有明顯“微調”、“緊縮”特徵。微調是因為1年期央票仍為彈性手段，發行規模、發行頻率均可隨時調整。目前，外匯佔款保持較溫和增長，央行通過發行3月期央票及正回購操作仍可基本滿足目前公開市場對衝需要，但直接啟動1年期央票無疑具有更明確的政策緊縮信號。

　　業內人士認為，7日正回購利率上升、9日1年期央票重啟，或意味著降息週期的終結。此外，存款準備金率近期也不會下調。貨幣政策有所微調，但適度寬鬆的基調短期內不會改變。央行表示，詳細數據將近日公佈。（任曉）

　　林朝暉：本次操作具有明顯“微調”“緊縮”特徵

　　國泰君安高級分析師林朝暉

　　央行8日提前對外公佈了6月份的新增信貸數據。據央行調查統計司初步報告，6月份金融機構人民幣各項貸款較上月新增15304億元。據了解，這是央行自按月公佈數據以來首次提前對外公佈當月新增信貸的情況。同時，央行在公開市場上出乎意料地重新啟動一年期票據發行，其中寓意值得思考。為更好解讀央行此次特殊舉動，我們對國泰君安固定收益總部高級分析師林朝暉進行了專訪，希望對市場運行有所裨益。

　　過度寬鬆貨幣政策需“微調”

　　中國證券報記者：央行此次重啟一年期央行票據的原因是什麼？重啟是否意味貨幣政策已經轉向？

　　國泰君安林朝暉：本次重新發行1年期央票可以理解為超預期信貸增長換來較大型對衝工具。央行突破慣例提前發佈信貸數據簡報，6月份新增人民幣信貸突破1.5萬億元，表明本次推出1年期央票具有直接針對性，即防止貨幣信貸由救急式經濟刺激轉變為慣常性過度氾濫。

　　本次操作具有明顯“微調”“緊縮”特徵。“微調”是因為1年期央票仍為彈性手段，發行規模、發行頻率均可隨時調整。“緊縮”是目前外匯佔款保持較溫和增長，央行通過發行3月期央票及正回購操作仍可基本滿足目前公開市場對衝需要，但直接啟動1年期央票無疑具有更明確的政策緊縮信號。

　　重啟1年期央票並非完全突然，第2季度貨幣政策委員會例會中已加入“引導貨幣信貸合理增長”的相關措辭，銀監會也就6月份信貸“衝時點”作出專門通知。信貸繼續爆發性增長引發央行調控手段“微調”升級，從這一政策信號而言，下半年信貸增長進入“下半場”形勢已基本明朗。1年期央票對信貸的影響主要體現在兩方面，一是直接收緊銀行超額儲備，通過降低基礎貨幣來抑制信貸投放；二是進一步引導貨幣市場利率上行，並通過帶動票據融資利率適度上行來控制信貸中最為活躍的票據融資增長部分。

　　上半年新增信貸已超出7.3萬億元，預計下半年在短期流動貸款陸續到期及監管層窗口指導下，新增信貸有望控制在1萬億元至1.5萬億元，全年信貸增速約為27%至28%。從全年超過8萬億元新增信貸總量來看，大量信貸資金仍將為宏觀經濟起到推動作用，但在時間節點方面下半年將主要以消化上半年過大“食量”為主，從結構上看下半年票據融資和短期信貸的收縮可能首當其衝。

　　準備金率將繼續維持原位

　　中國證券報記者：您對下半年貨幣政策的演進有怎樣的預測？

　　國泰君安林朝暉：鋻於目前經濟企穩向好，但過熱和通脹還遠未轉為現實，因此在啟用1年期央票後，貨幣緊縮政策進一步升級的可能性很小，在全年經濟增長回復到8%左右、物價到年底轉為輕微正增長的背景下，年內加息可能基本可以排除。

　　09年第1季度末銀行系統超儲率為2.28%，總體已處於較中性水平。根據央行發佈準備金存款數據，5月末銀行系統超儲率可能在1.5%左右，已處於略低水平。6月份央行公開市場操作凈投放100余億元，考慮當月外匯佔款正常增長以及財政存款可能支出，預計當月超額儲備凈增長在1500億元以上，相應銀行系統超儲率可能回到1.80%以上。目前貨幣信貸總體處於持續超增態勢，同時下半年外匯佔款增長及央票到期回流總體高於上半年。準備金率工具主要針對外匯佔款的持續激增，在目前人民幣保持小幅升值預期背景下，準備金率將繼續維持原位。

　　央行收緊流動性是“雙刃劍”

　　中國證券報記者：央行此次重啟一年期央行票據對市場影響會是怎樣？

　　國泰君安林朝暉：從對資本市場的影響而言，投資者可能對央行“變招”總體準備不足，因此該消息對股市和債市可能都會産生一定影響。信貸資金從去年11月份放量增長，對股市觸底回升起到較大推動作用，未來股市行情對信貸變化的敏感度將接受相應考驗。

　　貨幣市場資金利率近期受新股發行影響已出現一定程度上行，但1年期央票重啟發行和下週三首支主板股票發行發生“撞車”，因此對貨幣市場的衝擊有可能出現放大，預計貨幣市場利率可能上行20BP左右。對債券市場而言，央行收緊流動性具有“雙刃劍”作用，一方面抬高短債收益率並對中長債構成壓力，另一方面抑制通脹預期有利於中長債利率保持穩定，我們認為對3到5年期債券收益率影響有望在10BP以內，對5年期以上品種收益率影響可能在5BP以內。記者 周文淵