國泰君安：桂林三金首日表現可能比較瘋狂

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　　>>>>>>桂林三金藥業首次公開發行股票發行公告(全文)

　　>>>>>>申購代碼為002275

　　>>>>>>發行市盈率32.89倍

　　>>>>>>部分機構認為偏高

　　>>>>>>三金預計募資逾9億元

　　國泰君安關於桂林三金藥業的分析報告:

　　公司(桂林三金:002275)控股股東為三金集團。實際控制人為鄒節明先生,是公司董事長、和第一大股東。鄒節明、王許飛、謝元鋼、韋葵葵、呂高榮等中高層管理人員和核心技術人員基本實現持股激勵,利於公司的穩定持續發展。

　　公司業務集中于三個細分市場:(1)喉口類中成藥市場約有20億的市場規模,年均增速10-20%之間,西瓜霜、金嗓子、草珊瑚三大傳統産品佔據55%左右的市場份額,公司的西瓜霜系列位居銷量第一、銷售額第二;(2)抗泌尿系統感染類藥物市場有50億的市場規模,其中80%左右被化學藥佔據,公司的三金品在中成藥領域市場份額高達33%;(3)公司新品種腦脈泰和眩暈寧主攻心腦血管類中成藥市場,前景可期。

　　2006-2008 年,公司營業收入年均增速11%,2008 年收入達到10億元,其中西瓜霜潤喉片、桂林西瓜霜和三金片是公司的主力産品,分別佔公司營業收入的20.88%、15.56%和40.43%。

　　西瓜霜清咽片、三金通尿靈、腦脈泰、眩暈寧等産品是公司未來收入增長的動力所在。募集資金投向:主導産品的技改投入佔總投資的比重33.21%,小批量試産的産品實現産業化項目為31.38%;現代中藥原料GAP基地建設項目、三金現代化倉儲等35.40%。募集資金投資項目將大幅提升相關産品的産能,除現代中藥原料GAP 基地建設項目外,各項目投資利潤率和內部收益率都較高。

　　競爭優勢:(1)公司品種結構比較合理,儲備品種豐富,部分品種業已處於導入期和成長期,為公司提供了增長動力;(2)公司主力品種提價能力較強,2007-2008年的提價效應有望在2009年繼續釋放;(3)財務指標穩健並逐步改善,尤其是盈利能力和運營能力。

　　國泰君安預計公司 2009-2011 年EPS 分別為0.74 元、0.84 元和0.96 元,給予25-28 倍市盈率,合理價值為18.5-20.7元。建議詢價區間為14.0-17.0 元。由於公司是IPO 重新開閘後的首家公司,市場首日表現可能比較瘋狂,不排除到30 塊錢的可能性。如果三金的PE很高,則可關注同類中估值較低的公司——江中藥業(600750)、千金藥業(600479)等的機會。

　　風險:公司在咽喉口腔藥品市場、泌尿類藥品市場佔有率較高,但市場相對飽和,銷售進一步提升的難度大。

責編：王玉飛