下半年宏觀經濟運行將呈現“非常7+1”態勢

　　隨著今年5月份經濟數據的陸續公佈，越來越多的證據表明我國經濟復蘇的跡象日益明顯。我們判斷，2009年全年我國經濟增長率將在8%左右。具體來説，中國經濟將在“去庫存”與“去産能”中進行自我修復，並將貢獻7%的GDP增長率；此外，政策進一步的刺激也可以完成1%的增長率貢獻。因此，2009年下半年宏觀經濟運行將呈現一個“非常7+1”的態勢。

　　在政策大力刺激的作用下，以及上下一致“保增長”的背景下，我國的固定資産投資在今年註定將一直提供超預期的數據；居民消費在“家電下鄉”等各項優惠政策的作用下，也仍將穩定增長；然而，外需在一系列出口刺激政策下並沒有太多起色，世界經濟仍深陷衰退泥潭之中，國內經濟對出口不能指望太多。

　　具體而言，世界經濟結束金融恐慌進入可預期的衰退階段，金融危機已經轉化為經濟危機，預計外需在半年內還將持續同比下跌15%以上，中國的實體經濟將不得不繼續等待機遇；政府通過直接投資擴大了公共需求，通過補貼誘導與金融信貸條件改善，較好地刺激了內部市場需求，投資在三季度會保持在30%以上的增速，而以汽車與房地産為代表的消費也將維持在15%左右的名義增長水平上。此外，全年通貨膨脹率預計在0.5%。今年2-8月中國經濟進入長達7個月的通貨緊縮期，9月後物價將開始變正，11月與12月將維持在2%的水平上，全年物價上漲率預計不超過0.5%。

　　但值得注意的是，經濟雖然在穩步復蘇，但是增長的內部需求與消失的外部需求並不匹配；企業的利潤雖然探底回升，但是並不盡如人意；公共財力的消耗在勉力維持，如果不完成投資的空中接力，財政赤字率將突破4%，直逼5%，經濟系統性風險將因此逐步加大。

　　我們判斷，2009年下半年的宏觀經濟運行取決於市場自我修復與公共財力消耗的博弈。危機對中國經濟不是什麼新鮮的事情，中國三十年的經驗足以應對本次危機。一般來講，公共政策的實施要麼是已有的成功經驗翻版，要麼是國外成功案例的本土化。因此，歷史的經驗有助於我們走出危機。

　　中國三十年的增長是一個工業化、市場化與城市化交互演化的過程。改革三十年來，中國出現過三次重大的危機——1978年、1992年與1998年，對於這三次危機，我們都是通過迅速提升市場化來解決問題的，繼而延續了城市化突前、工業化跟進的大套路。我們發現到目前為止，現階段解決危機只不過是通過直接投資與補貼消化庫存並加上提振信心來解決問題。如果認同本次危機的嚴重程度不亞於前幾次，那麼政策或將在未來面臨進一步調整。

　　我們認為，政府負債擴張的結果是經濟的虛分實離，即實體經濟的恢復速度遠遠趕不上資産價格的增長速度，中國可能正進入一個硬啟動下的資産重估過程。在全球貨幣定量寬鬆的大背景下，國際資金的流動將會進一步推高中國的資産價格；此外，地方政府強力化解財政危機的行為，也必然會導致資産價格上漲。從貨幣政策來看，在美元即將大規模濫發的背景下，資源品價格飛漲，全球通脹預期已經到來，國內第四季度貨幣政策可能會從極度寬鬆向適度寬鬆轉變。（中信建投證券研究所）

責編：王玉飛