擴張性宏觀政策的效力已在顯現

　　從製造業採購經理人指數、經濟景氣指數和企業家信心指數，到汽車銷售量、住房成交量、鐵路運量、港口吞吐量 ，以及投資(包括新開工項目投資)、消費的數據看，都是向好的，有利於恢復和增強信心；用電量、工業增加值1 ～3月份明顯上升後在4月份出現小幅回調，是否為窄幅波動現象尚待觀察；外貿出口形勢仍嚴峻，但月環比的降幅 已明顯收窄；信貸增量非常高，同時物價已處於低位。

　　現在投資者最擔心的是，好像目前市場估值已經很高了。實際上情況並非如此：一方面，目前A股滬深300指數動態 市盈率在22倍左右，依然處在歷史均值之下，並無泡沫可言，未來其主要方向依然是回歸均值，並圍繞均值波動； 另一方面，考慮到經濟的強勁復蘇，未來上市公司收益會出現超預期的增長，這將會進一步降低目前市場動態市盈 率，使得在均衡估值狀況下，市場存在進一步上漲的空間。

　　從業績驅動的路徑看，第一階段是政策驅動的宏觀指標率先啟動，但企業的盈利能力並未得到有效改善，即使毛利 提升也是成本端的價格下降。現在開始過渡到第二階段，“宏觀熱”的同時，微觀也在改善。目前企業吸納資金的 意願強了，信貸的短期票據少了，中長期貸款比例高了，工業增加值大幅提升了，上市公司的經營情況有了質的變 化。

　　從業績與估值角度，以下三類行業值得關注：第一類是折價率偏高同時預期未來價值上升的行業，包括採掘業、交 通運輸與倉儲業、製造業；第二類是存在小幅溢價但是預期未來內在價值上升的行業，包括房地産、傳播與文化産 業；第三類是折價空間較大但預期未來內在價值下降的行業，包括金融保險業。

　　機構來源：重慶東金

責編：王玉飛