航空運輸行業：航線需求增速明顯上升 薦4股

    H1N1流感導致5月份國內國際需求增速低於預期。國航、南航、東航國內航線分別同比增長20%、12%和31%，增速比4月份明顯加快，但若考慮08年同期基數較低的因素，5月份的高增速並非加速增長的標誌。三大航客座率較為穩定，同比略有提升。　

　　國際航線客運需求仍維持下降狀態。國航、南航、東航國際航線分別同比下降9%、21%和25%，客座率有下滑趨勢，國航仍比南航、東航高10個百分點。

　　國際客運需求不旺，將導致使更多的運力向國內航線轉移，造成運力的結構性過剩，一季度“旺丁不旺財”的現象可能會同樣出現在二、三季度。目前，東航的運力轉移最為明顯。

　　中國航空貨運環比有增長，但增速仍然為負增長10%左右，載運率仍在50%以下。美國貨運航空公司的貨運量仍維持在20%左右的負增長，沒有恢復跡象。

　　從國外航空公司的數據看，5月份仍然維持在較低的水平。美聯航旅客運輸量同比下降6%，貨運同比下降21.5%，國泰航空同比下降7.5%。

　　6月底國內航油價格有上調預期，或同步加收燃油附加費。雖然年初以來成品油價格漲幅弱于原油價格漲幅，但趨勢一致。預計國內航油價格三季度環比上漲800元/噸至5000元/噸左右，漲幅約為20%。預計燃油附加費徵收數額不會超過40元/人（指800公里以上航線）。

　　高油價帶來燃油套保公允價值的轉回，國航、東航、上航上半年業績同比將有大幅增長。預計國航、東航的凈轉回分別為20億左右、15億左右。

　　東航、上航之間的整合方案可能會在7月初出臺。

    綜合看，航空未來利空和利好因素交織，維持“看好”評級，但風險越來越大。利空因素是：需求不足及油價上漲；利好因素：航油套保公允價值的轉回帶來上半年業績的同比大幅增長，預計國航、東航、上航都會發佈預增公告；東航上航整合方案出臺也會帶來行業競爭格局改變的猜測；A-H股價差逐步縮小。推薦次序是：中國國航（601111）、*ST上航（600591）、南方航空（600029）、ST東航（600115）。

    (申銀萬國)

責編：谷立亞