明天買什麼？17日券商評級一覽

　　申銀萬國：上調中國神華盈利預測至1.55元/股 維持“增持”評級

　　申銀萬國17日發佈中國神華(601088.sh)點評報告表示，媒體關注升溫，5 月經營數據繼續向好，上調公司盈利預測至1.55 元/股，維持“增持”評級，具體分析如下：

　　內蒙討論徵收價格調節基金草案，擬再增地方財政收入：６月１０日召開的內蒙古自治區政府常務會議研究了《內蒙古自治區煤炭價格調節基金徵收使用管理辦法（草案）》。根據這項管理辦法，凡在內蒙古行政區內的原煤生産企業，均要按原煤産量繳納煤炭價格調節基金。基金將主要用於建立重要商品儲備和平抑市場物價、對困難煤礦和煤礦老企業進行補助、對礦區環境和生態恢復治理、對煤炭資源枯竭礦區轉産補助、對農村牧區貧困。

　　2009 年1-4 月份內蒙地方財政收入累計增長居全國之冠，調節基金能否徵收須經中央財政部嚴格審批：受山西限産保價影響，全國煤價仍然保持了較高水平；而山西減量為蒙煤增量提供了充足的空間。在此前提下，內蒙1-4 月份實現財政收入增長為39%，居全國之冠。同時，公開信息表明，神東礦區噸從1996 年開始主動按噸煤提取0.45 元的綠化基金，完全能夠滿足環保要求，再開徵調節基金並非順理成章。申銀萬國認為，在當前經濟環境下，地方財政與中央財政收入的協調將更加審慎，2009 年貿然開徵新稅費的環境還不具備。

　　集團銷售1 盤棋，5500 大卡價格530 元是標桿：近期媒體報道神華集團蒙西煤礦與五大簽訂電煤合同，並稱漲價幅度在6%左右。市場擔心此價格低於公司下水煤合同價格，從而造成過往合同價格追溯調整。與公司溝通表明，集團與公司銷售完全是一盤棋，不可能出現“同一地區，同一煤質，不同價格”的情況。就動力煤而言，5500 大卡530 元的含稅價格就是標桿，各産區價格將以此為基礎進行熱值折算。此外，蒙西烏海煤礦出産多為焦煤，下水煤數量極少，與公司煤價可比性本來不高，相提並論並不恰當。

　　進出口形勢正在好轉，出口煤價低於國內概率不大：受澳大利亞BJ 現貨價格快速上漲影響，煤炭進出口形勢正在發生變化，進口煤繼續大幅增加的環境已不具備。針對今年形勢，公司指定的銷售方針是，提高國內現貨下水煤供應比例，確保合同煤兌現質量，進一步鞏固國內市場。針對出口，公司已經做好銷量下降的準備，但價格不可能簽出比國內更低的價格，這不符合國內企業利益。

　　月度經營數據保持穩定，預計二季度經營業績環比穩中略增：公司4、5 月份産銷量均實現良好增長，其中自産煤數量保持17%-19%的高增速，而銷量增速也超過10%，高於申銀萬國之前預期。值得關注的是，從3 月份以後，公司下水煤月度銷量已經穩定在1350 萬噸以上，同比08 年增長13%左右，可見新礦區商品煤基本順利實現下水銷售。

　　發電市場並未顯著好轉背景下實現産銷同增，顯示出公司較強的市場競爭力和長期培育的優良信譽：申銀萬國同時注意到，公司4、5 月份火電發電量較3 月份有所下降，發電量同比降幅進一步擴大。發電量下降一方面與淡季因素有關，另一方面也顯示出全社會經濟活動仍未全面恢復。在此環境下，公司通過産銷協調，實現自産商品煤累計增長17%、商品煤銷售累計增長超過5%，實屬不易。

　　上調 09 年盈利預測至1.55 元/股（之前為1.44 元/股），動態市盈率為17 倍，維持增持評級：在假定綜合煤價下跌2.7%，成本上升14.6%、産量增加2000 萬噸的前提下，上調公司2009 年盈利預測至1.55 元/股，動態市盈率為17 倍。低於煤炭股平均21 倍的估值水平，也低於滬深300 整體估值。同時，公司動態PB 水平仍在2.6 倍左右，大大低於行業平均PB 水平（4 倍以上），安全邊際很高。維持“增持”評級。

　　股價表現催化劑將來自於月度經營數據繼續向好，以及業績穩步超越預期。