如何看待滯漲下的機會和風險

　　核心提示：對於經濟發展而言，滯漲無疑是一個可怕的殺手。高通脹、低就業和低經濟增長率的多重壓力對經濟發展趨勢往往造成極為明顯的打壓。而當前經濟發展就面臨一個通脹預期和經濟發展相對遲緩的雙重預期壓力。對於投資者而言，該如何利用這一格局去挖掘機會和躲避風險是應重視的話題。

　　對於經濟發展而言，滯漲無疑是一個可怕的殺手。高通脹、低就業和低經濟增長率的多重壓力對經濟發展趨勢往往造成極為明顯的打壓。而當前經濟發展就面臨一個通脹預期和經濟發展相對遲緩的雙重預期壓力。對於投資者而言，該如何利用這一格局去挖掘機會和躲避風險是應重視的話題。

　　一、當前存在滯漲風險

　　由於全球各國開閘寬鬆的貨幣政策，以及作為主要的全球貨幣美元、歐元尤其是美元的實質性貶值，流動性釋放所導致的大宗商品價格上漲已經難以遏制。尤其石油及各類其它礦石資源價格在近期的持續飆升或震蕩上揚，石油首次站穩在70美元每桶的位置上，直接預示著一輪新的通脹已呼之欲出。

　　但另一方面，金融海嘯給全球經濟造成的創傷還遠未平復，低迷的經濟增長背景下全球需求仍然疲軟。這意味著雖然大宗商品的價格開始上漲，但下游的需求端卻遠未恢復。全球經濟尤其是製造行業（直接受制于上遊成本壓力），顯然面臨著雙重的不利因素。

　　滯漲風險導致全球經濟復蘇可謂是“才出虎穴、又入狼窩”。

　　二、本次滯漲的可能特徵

　　本輪滯漲原因是由於全球經濟模式轉型過程中（伴隨著衰退和復蘇），各國貨幣政策和經濟模式尚未能完全修復的雙重因素造成的。因此，這輪滯漲必然會伴隨著流動性氾濫、經濟發展速度繼續降低、資産價格暴漲等特徵。和歷次滯漲相比，尤其是石油危機導致的滯漲可能不同的是，本輪滯漲將呈現以下兩點特徵。

　　首先，各國在此期間很難提高利率水平，貨幣政策受制于經濟復蘇的需求難有空間遏制通脹，因此通脹的中長期前景相當明確，各類資産和大宗商品的價格和經濟趨勢甚至完全背道而馳。

　　其次，是經濟發展停滯可能更加呈現出結構性特徵，主要是傳統的製造行業明顯受到壓制，但一些新興材料行業和新能源行業反而會由於經濟復蘇需求及原材料價格大漲雙重推動下獲得較為明顯的空間，逆勢上揚。

　　因此，此輪滯漲將呈現出通脹趨勢明顯（政策放縱的結果），及經濟結構性停滯（某些領域發展反而加快的）雙重特徵。

　　三、風險和機遇

　　從總體上來説，大宗原材料和保值資産將直接受益於通漲，而替代性材料將間接受益於通脹，但傳統製造業將兩頭受壓。

　　直接受益的行業比如石油、有色、黃金、房地産等都十分明顯，但是一些相對較不明顯的比如焦炭、林木和水資源還有一定的想象空間。而替代性行業則主要是新能源和新材料，其間接受益於石油和煤炭等礦石價格的上漲，拓展了相對的市場份額。

　　但是，一些傳統的製造行業主要指重工業（比如鋼鐵製造業）及航空業等都明顯受到衝擊。

　　(廣州萬隆)

責編：王玉飛