證監會解讀新股發行改革

　　解讀人：中國證監會新聞發言人

　　近日，中國證監會就《關於進一步改革和完善新股發行體制的指導意見（徵求意見稿）》公開向社會徵求意見，這標誌著新一輪的新股發行體制改革即將啟動。

　　分階段推進改革

　　現階段主要推出完善詢價和申購報價約束機制等四項措施

　　證監會新聞發言人介紹，發行體制改革的總體思路是，新股定價進一步市場化，培育市場約束機制。推動發行人、投資人、承銷商等市場主體歸位盡責。更加重視中小投資人的參與意願。

　　他説，新股發行體制涉及面廣、影響大，為保證改革的平穩推進，擬採取分步實施、逐步完善的方式，分階段推出各項改革措施。現階段主要推出四項措施。

　　一是完善詢價和申購的報價約束機制，形成進一步市場化的價格形成機制。詢價對象應真實報價，主承銷商應當採取措施杜絕高報不買和低報高買。發行人及其主承銷商應當根據發行規模和市場情況，合理設定每筆申購的最低申購量。對最終定價超過預期價格導致募集資金量超過項目資金需要量的，發行人應當提前在招股説明書中披露用途。

　　二是優化網上發行機制，將網下網上申購參與對象分開。對每一隻股票發行，任一股票配售對象只能選擇網下或者網上一種方式進行新股申購，所有參與該只股票網下報價、申購、配售的股票配售對象均不再參與網上申購。

　　三是對網上單個申購賬戶設定上限。發行人及其主承銷商應當根據發行規模和市場情況，合理設定單一網上申購賬戶的申購上限，原則上不超過本次網上發行股數的千分之一。

　　四是加強新股認購風險提示，提示所有參與人明晰市場風險。發行人及其主承銷商應當刊登新股投資風險特別公告，充分揭示一級市場風險，提醒投資者理性判斷投資該公司的可行性。證券經營機構應當採取措施，向投資者提示新股認購風險。

　　向中小投資者傾斜

　　通過網下網上渠道分開、網上申購設置上限的方式提高中簽率

　　此前有市場人士建議採取 “市值配售”、 “一人一手”等方式提高中小投資者網上申購的中簽率，對此《指導意見》並未採納。該新聞發言人解釋，市值配售的發行方式是在股權分置的市場環境下採用的，當時只有流通股股東可按市值參加股票配售，非流通股股東不能參加股票配售，所以中小投資人通過市值配售可以獲配較多的股份。股權分置改革後如果繼續採用市值配售，所有股份均為流通股、均可參加配售，那麼新發股票將主要配售給大股東，而不是中小投資者。因此市值配售針對性不強。

　　對於一人一手，有的市場在發行大盤股時偶爾採用對散戶一人配售一手的發行方式，這主要是基於市場散戶投資者數量較少的實際情況，並且是在將發行總量的絕大部分配售給機構之後，將不超過一定比例的股票向散戶進行“一人一手”配售。而目前A股市場散戶數量龐大，滬深兩市開戶數已超過1億戶，沒有任何一家公司發行的股份可以做到“一人一手”。因此，該建議不具有可操作性。

　　他表示，不論是“市值配售”還是“一人一手”的建議，其目的都是為了提高中小投資者的中簽率。《指導意見》雖未直接採納建議本身，但充分考慮了這兩項建議的意圖，並通過網下網上渠道分開、網上申購設置上限的方式，提高中小投資者中簽率。

　　需關注新股風險

　　定價機制進一步市場化後，新股收益趨勢上會收窄

　　新股也有風險，國際上發達市場新股跌破發行價達到1/5左右。我國歷史上雖然只有少數企業首日收盤就跌破發行價，但是在上市後不長的時間裏有很多跌破發行價的例子。2008年很典型，該年新發的股票，一度跌破發行價的超過60%。

　　他進一步解釋，我國歷史上新股上市後大部分有較大收益，超過國際上的一般水平。但定價機制進一步市場化後，新股收益趨勢上會收窄，而且是否有正收益的不確定性加大。

　　這位發言人最後表示，新股發行體制改革涉及面廣，要求各市場主體角色清晰，責任明確。發行人應當樹立發行上市的正確理念，積極履行信息披露義務，發行股票要價要理性，要著眼長遠的投資者關係維護。主承銷商要勤勉盡責，誠實守信，兼顧買賣雙方的長期利益和根本利益。詢價對象應當發揮專業機構的特點，理性定價，進而對市場有理性的引導。中小投資人則要強化風險意識，買股有原則，審慎為首要。看不懂、聽不明的堅決不參與。

責編：金文建