中投證券于2009年5月19日調研了思源電氣（002028，收盤價20.45元），通過調研，中投證券認為，雖然2009年將是公司業績增長低谷，但優質的項目儲備將使未來幾年公司增長趨勢依然明確。
業績在2010年開始釋放
公司具有優質的項目儲備，業績將在2010年開始逐步釋放。在後續儲備項目中，中投證券主要關注GIS、SVG和數字化變電站。思源電氣現有産品對於GIS産品的配套能力較強，已有的成熟市場銷售渠道也保證了未來公司GIS産品的市場拓展速度。中投證券預計2009年公司GIS業務收入在3000萬~4000萬元，不過由於前期研發費用的大量投入，2009年GIS對業績貢獻依然看不出，見效應在2010年。
而公司新産品四方清能的SVG，由於産品市場空間較大，清能公司起步較早，而且産品技術含量以及定制化的特徵保證了較高的毛利率，未來可能會有較大的業績增長。公司在SVG産品投入的銷售力量較強，目前訂單有4000萬~5000萬元，中投證券預計2009年公司SVG銷售收入將達到1億元。
公司另一儲備産品數字化變電站也具有較大市場空間，隨著國家智慧電網的建設推進，行業需求將迅速提升。
公司今年增長點在電容器
2009年行業壓力較大，公司傳統業務增速放緩。中投證券通過考察行業多家設備商了解到，今年目前為止行業訂單較2008年同期下降了20％~30％，延遲交貨現象普遍，甚至出現訂單取消的情況，行業壓力較大。思源電氣情況相對較好，整體訂單增速在10％左右。考慮上半年公司預增20％~40％，中投證券判斷2009年公司整體收入增速在20％左右。
傳統産品高壓開關受GIS替代性的影響，江蘇如高公司前期通過市場份額的提升帶來的高於行業增長已不明顯。思源赫茲的高壓互感器2009年增速會有所提升，消弧線圈行業技術和市場均已成熟，預計未來增速可能降至20％以下。毛利率方面，思源電氣的産品的生産週期在3~6個月，受益於前期銅、鋼材等原材料價格的回落帶來的成本下降，判斷公司産品毛利率上半年企穩，下半年略有下降。
公司2009年的增長點在電容器，電抗器及油色譜規模依然較小。國家啟動直流輸變電工程和長距離送電線路的串聯補償工程拉動産品需求，預計電容器公司2009年增長依然在50％以上。由於油色譜、電抗器都是市場容量相對較小的産品，因此中投證券認為，這兩種産品對於公司而言只能是過渡期的業績支撐，未來空間有限。
投資建議：雖然公司2009年的業績增長低谷以及小非減持壓力可能影響短期股價，但是中投證券看好的是公司長期持續成長的潛力。預計公司2009~2011年EPS為0.88元、1.05元和1.41元。給予主業2009年25倍PE，考慮公司所持平高股權，目標價格為25元，維持“強烈推薦”評級。 中投證券
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責編：谷立亞
