投資要點
●LPG進口加工與銷售是公司的傳統業務，現階段每年丙烷與丁烷進口量總計30萬噸，毛利水平為4-5％左右，是盈利的穩定來源。
●倉儲業務將帶來質的飛躍，20萬方倉儲項目的盈利水平相當於2008年東華能源的盈利水平，屆時公司毛利潤有望翻倍。此外，汽車加氣業務規模化後將成為新的增長點。
●預計公司2009-2011年每股收益分別為0.24、0.38、0.50元。目前公司正處於快速增長期的前期，給予買入評級。
東華能源(002221)是華東地區最大的高品質工業用燃氣供應商。目前公司産業鏈相對比較短，主要進口LPG，然後根據客戶需求，將丙烷和丁烷按一定比例進行加工，同時公司建立加氣站，為出租車提供汽車燃料，擴大LPG銷售量。為了減少單一産品的盈利風險，公司還將涉足倉儲業務、運輸業務以及廢鋼業務。
LPG業務盈利穩定
公司擁有設計年生産加工能力50萬噸、佔地面積220、332.2平方米的低溫液化石油氣生産中轉基地，內有5.4萬噸級的長江碼頭、2?1，000立方米的液化氣冷凍庫及製冷機組、2?，000立方米常溫壓力球罐等生産設施。公司現有生産設施的設計生産能力為50萬噸/年，該設計生産能力是按公司所生産的液化氣均衡裝車，同時丙烷與丁烷的需求量為5:5 的理想情況設計。由於公司LPG 非均衡裝車、設備檢修等原因，因此實際最大産能僅為設計生産能力的80％左右。目前，公司丙烷和丁烷的銷售量共計約30萬噸，距離公司50萬噸産能仍有一定差距。由於該業務公司僅做簡單的加工，所以其毛利率水平維持在5％左右，業績的增長取決於銷量的上升。
倉儲業務有望爆發
公司將利用IPO募集資金的16589萬元投資20萬立方米液體化工儲罐建設項目。該項目5月1日以後開始試運行，約到6-7月驗收、竣工，然後計入成本，預計下半年開始貢獻利潤。保稅科技的倉儲業務全部集中在張家港保稅區，所以對公司的倉儲業務有較強的參考意義。從保稅科技歷年毛利率變動情況來看，倉儲業務的毛利率保持在70％左右的水平，2009年一季度的毛利率為76％。我們參考保稅科技擴建8.9萬立方米化工罐區倉儲工程項目。按中轉費50元/噸計算，倉儲項目將為公司增加年收入約1億元。從歷年公司毛利潤情況來看，倉儲項目給公司帶來的是盈利質的飛躍。2008年公司LPG銷售毛利潤共計6301萬元，而倉儲項目將給公司帶來的毛利潤可達7000萬元，公司的毛利潤有望翻倍。
汽車加氣業務仍可期
目前公司在加氣站建設方面遇到了困難，預計年底加氣站數量將達到6-7個。但公司改變策略，定位於蘇浙皖等縣級市，我們認為定位明確，依然看好公司該項業務的發展。
假設在蘇浙皖等縣級市，一輛出租車以平均每天行駛400公里計，耗氣量約為11升/百公里，每年平均運行250天，一年約使用液化氣11000升，約合6.49噸。公司目前每年LPG銷量約為30萬噸，那麼共需要4.62萬輛LPG汽車即可達到。LPG加工與銷售環節與加氣站營銷環節的毛利率水平相當，基本在4-5％之間。因此從靜態看LPG汽車有4.62萬輛即可再造一個東華能源。據統計，截至2006 年12 月蘇浙皖滬三省一市共保有出租車18.78 萬輛，其中LPG/汽油雙燃料車3.2 萬輛，市場容量是客觀存在的；而一輛出租車改裝成LPG汽車的費用為3000-4000元，這一費用如果完全由出租車司機支付的話，按一升氣與汽油的價差為1.5元/升計算，需要行駛2.12萬公里即可全部轉回，這僅相當於一個季度的行駛量。
此外，汽車運輸業務對公司盈利起到穩定和錦上添花的作用。公司看好再生資源中的廢鋼業務，將利用其現有的資源開展廢鋼收購與貿易業務，這一塊業務集中在江蘇攀寧，屆時有可能對該公司的股權有一定提升。
盈利預測與評級
預計公司2009-2011年每股收益分別為0.24、 0.44、0.50元。其中2010年若考慮所得稅從2009年的15％上調為25％的影響，每股收益為0.38元。我們認為，公司多元化經營方略開始進入收穫期，我們特別看好倉儲業務對公司盈利能力的大幅提升，也看好加氣站業務的長遠發展。其中，20萬方倉儲項目的盈利水平相當於2008年東華能源的盈利水平，公司加氣站業務主要在蘇浙皖等地級市展開，定位明確，將是又一個增長點。目前公司正處於快速增長期的前期，給予買入評級。
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責編：谷立亞
